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机构：长江证券
研究员：于旭辉
浙江自然2026H1 实现营收7.23 亿元，同比+5.5%，归母净利润1.20 亿元，同比-17.8%，扣非净利润0.93 亿元，同比-29.6%；其中Q2 实现收入3.46 亿元，同比+5.3%，归母净利润0.48亿元，同比-3.4%，扣非净利润0.31 亿元，同比-35.1%。
事件评论
2026Q2 收入延续稳健增长。2026Q2 公司收入延续稳健增长，我们预期主因关税影响减弱，传统充气类产品补单稳健修复，保温箱包部分新品订单兑现预计驱动增长。
盈利端，毛利率承压&汇兑影响拖累净利润。新产能逐步投产&订单增速偏弱，预计产能利用率承压&原材料涨价拖累2026Q2 毛利率同比-2.6pct。Q2 期间费用率同比+4.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6pct/+0.7pct/+0.5pct/+3.8pct，管理费用率提升预计主因人工成本增加，汇兑损失影响财务费用率高增。此外，Q2 资产减值损失同比-381 万元增益利润，但所得税率同比+1.5pct 有所拖累，Q2 扣非净利率同比-5.5pct 至8.8%。
展望未来，短期来看，关税后新经营年度客户订单修复，预计2026 年订单有望重启增长，中长期，伴随新客户持续拓展，越南及柬埔寨产能爬坡，保温箱及水上用品新业务逐渐放量。综合预计2026-2028 年公司分别实现归母净利润1.9、2.2、2.6 亿元，对应估值分别为16、14、12X。
风险提示
1、零售复苏不及预期风险；
2、海外品牌去库不及预期风险；
3、产能爬坡不及预期风险。