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机构：西部证券
研究员：刘博/李柔璇
业绩表现亮眼，现金流和负债率彰显公司经营稳健。根据公司中报内容：
1）矿产金46.70 吨，同比增长13.4%；冶炼加工及贸易金58.39 吨，同比下降40.0%；黄金业务销售收入比营收为41.2%（抵销后），得益于黄金价格大幅度上涨，毛利占集团毛利的41.7%。
2）矿产铜53.44 万吨，同比下降5.7%；剔除卡莫阿权益产量影响后，矿产铜48.00 万吨，同比增长4.8%；冶炼产铜34.48 万吨，同比下降9.4%；铜业务销售收入比营收为32.6%（抵销后），毛利占集团毛利的33.8%。
3）矿产碳酸锂4.36 万吨当量，同比增长496%；锂业务销售收入比营收为2.2%（抵销后），毛利占集团毛利的3.4%。
2026H1 公司资产负债率为49.55%，是公司自2012 年以来，第一次将负债率下降至50%以内；经营性净现金流为554.72 亿元，同比增长92.41%，充沛的现金流和稳健的负债率使得公司在外延并购方面游刃有余：2026 年以来，公司积极推进赤峰黄金控制权收购交割，其旗下老挝塞班金铜矿SND项目于近期完成资源量估算更新，新增黄金当量金属量153 吨；完成甘肃西北黄金72%股权收购，交易对价约人民币24 亿元，其持有的16 宗探矿权已累计查明总资源量金107.4 吨，旗下核心项目拉古河金矿、桑曲金矿均地处甘南金成矿带，深部及外围找矿增储潜力较大，并可与陇南紫金形成良好的区域协同效应；通过参与法拍及协议转让结合方式收购联瑞矿业，间接取得柯可卡尔德钨锡矿55%权益，交易对价约人民币9 亿元，其拥有WO3 含量13.2 万吨，平均品位0.28%，锡金属量7.2 万吨，平均品位0.15%，推动公司并表口径WO3 资源量提升至32 万吨，跻身国内钨行业第一梯队。
盈利预测：考虑到金、铜价格上涨，我们上调公司2026-2028 年EPS 分别为3.12、4.02、4.83 元，PE 分别为11、9、7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目投产和爬坡节奏、金属价格波动，海外开矿政治性风险等。