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机构：招商证券
研究员：汪刘胜/杨献宇/梁镫月
营收稳健增长，毛利率提升，期间费用率有所承压。26H1 公司实现营业收入10.0 亿元，同比+6.9%，凭借长期积淀的自主研发技术实力、稳固的市场地位以及优质的客户群体，公司营收水平实现平稳增长。26H1 实现归母净利润1.2 亿元，同比-8.1%，主要是随着公司重庆生产基地、德国海外生产基地等相继建成并投入运营，公司整体期间费用同比上升，进而使得本期净利润同比有所下滑。单二季度来看，26Q2 实现营收/归母净利润5.8/0.8 亿元，同比+18.8%/+18.9%，环比+36.8%/+79.9%。利润率方面，26Q2 公司实现毛利率31.7%，同环比+5.3/+3.6 个pct；实现净利率12.8%，同环比分别-0.4/+2.1个pct；期间费用率方面，26Q2 公司整体期间费用率为14.4%，同环比分别+2.6/-1.4 个pct，其中管理费用率同环比+2.3/-0.4 个pct。
全球化布局加速，产品结构不断优化，经营质量提升。（1）分地区收入来看，公司内销实现营收8.2 亿元，同比-7.1%，外销实现营收1.8 亿元，同比+221.3%，外销收入达到历史新高，占总收入比重达到18%。（2）分业务收入来看，26H1 公司悬架系统实现收入7.1 亿元，同比-11.5%；阀类及异性弹簧实现收入2.0 亿元，同比+246.4%；制动弹簧实现收入0.7 亿元，同比+18.5%，整体产品收入结构有所优化。（3）毛利率方面，26H1 悬架系统毛利率30.9%，同比+5.0 个pct；阀类及异形弹簧毛利率26.5%，同比-8.3 个pct；内销毛利率31.0%，同比+4.8 个pct；外销毛利率26.8%，同比+6.8 个pct。
通过可转债项目加码原料供应和产能建设，致力于长期发展。公司拟向不特定对象发行可转债，募集资金总额不超过5.75 亿元，所有募集资金将直接用于南京原材料生产基地、重庆生产基地、自动化立体仓库技改、补充流动资金等重大项目建设。其中南京原材料生产基地将形成8 万吨弹簧钢丝、1.2 万吨稳定杆材料的生产能力；重庆生产基地将形成年产稳定杆500 万件的生产能力。募投项目紧密围绕主业核心环节，有助于提升公司高强度、超高强度弹簧钢丝、实心和空心稳定杆等原材料的自主生产能力。
维持“增持”投资评级。随着公司产能有序释放，公司悬架弹簧保持稳定增长，制动弹簧出口放量，稳定杆业务快速成长，且公司海外布局的逐步深化，为公司业绩长足发展提供持续动力。预计26-28 年公司实现归母净利润3.0、3.5、4.0 亿元，维持“增持”投资评级。
风险提示：汽车行业销量不及预期、原材料成本上升风险、毛利率波动风险、技术开发风险等。