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机构：长江证券
研究员：蔡方羿/米雁翔
事件评论
收入端：2026Q2 营收加速增长，上半年美国市场恢复较优。2026Q1/2026Q2 收入分别同增13.0%/18.5%，2026Q2 收入增长环比提速。拆分来看，2026H1 外销/内销收入分别19.8/5.6 亿元，同比+20.8%/+2.1%，其中美国市场收入增长较快（去年受关税影响基数较低），得益于美国市场需求韧性较强、以及公司市场份额持续提升（老客户份额提升、新客户拓展），此外非美市场亦实现较优增长；分品类看，2026H1 办公椅/沙发/按摩椅椅身/其他业务实现收入16.09/4.49/1.27/3.54 亿元，收入占比分别为63%/18%/5%/14%。
盈利端：剔除汇兑影响盈利能力显著提升。2026H1 毛利率/归母净利率分别同比+0.1/-0.7pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.5/-0.8/-1.1/+2.7pcts，财务费用率同比提升主因汇兑损失，2026H1 汇兑损失为0.6 亿元（2025H1 同期为-838 万元），若剔除汇兑影响，2026H1 公司归母净利率同比约+1.8pcts 至约7.5%。2026Q2 毛利率/归母净利率同比-0.8/-1.7pcts 至22.0%/4.6%，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/-1.1/-0.8/+2.7pcts。
公司海外拓市场、拓品类及拓客户+国内自主品牌双轮驱动。
拓市场方面：在美国市场，公司加快建设海外生产基地，合理规避贸易摩擦风险，巩固和提升存量客户业务份额；在非美市场，公司围绕薄弱市场和新兴市场陆续布局多个海外办事处，提高对客户需求的洞察和响应速度，加快提升目标市场渗透率。
拓品类方面：除传统品类办公椅&沙发外，公司持续大力发展升降桌品类、2025 年升降桌同比增长71.5%。
拓内销自主品牌方面：国内业务线上线下齐头并进，自主品牌运营能力逐步提升。一方面进行产品创新升级，公司推出太极逍遥底盘技术并应用于旗舰产品Flow 550T，Flow 系列高端产品（含Flow 360、Flow 550、Flow 550T）销售占比提升，推动客单价上涨，线下在同质化竞争中凭借高端定位实现差异化增长。另一方面，进行渠道与营销优化，线上聚焦天猫、京东、抖音平台，围绕主流价格带核心爆品运营，线下推进To B 渠道建设及To C 零售渠道建设，大中型城市线下零售旗舰店试点跑通，分层次、分区域扩大范围。
公司产能全球化布局具备优势，维持稳健分红。越南基地经验成熟，产能可基本覆盖全部对美业务，此外公司还有罗马尼亚基地，可进一步承接海外客户订单。后续伴随规模效应释放，以及罗马尼亚等项目逐步减亏甚至转盈，盈利能力有望逐步提升。预计公司2026-2028 年实现归母净利润3.4/4.1/5.0 亿元，对应PE10/8/7X。
风险提示
1、海外需求不及预期；
2、原材料大幅上涨；
3、新客户拓展效果低预期。