下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：国信证券
研究员：黄秀杰/刘汉轩/崔佳诚
装机规模稳步增长，发电量同比下滑，同时市场化交易占比大幅提升、上网电价延续下行。截至2026 年6 月末，公司并网装机规模6.25GW，其中光伏项目4.27GW，风电项目1.86GW，储能及生物质0.13GW。2026 年上半年公司累计发电量41.05 亿千瓦时，同比下降10.45%；上网电量40.65 亿千瓦时，同比下降10.60%。其中，风力发电量19.54 亿千瓦时，同比下降8.99%；光伏发电量21.51 亿千瓦时，同比下降11.74%。根据各区域结算电量及上网电价加权测算，2026H1 公司平均上网电价约453 元/兆瓦时，较2025H1 约467元/兆瓦时同比下降约3.0%。公司上半年累计完成市场化交易电量40.48 亿千瓦时，占总上网电量的99.58%，较2025 年全年40.82%的市场化比例显著提升；其中绿电交易量约4.3 亿千瓦时，跨省外送电量13.2 亿千瓦时。
“算电协同”项目进展有序。算电协同方面，公司将算电协同作为培育新质生产力、拓展绿电消纳场景的重要战略方向，按照“自建固基、合作拓展、投资布局”的思路加快业务推进。新疆伊吾2,000P 算力项目投运以来稳定运行，机架出租率100%；2026 年6 月，公司就该项目与科大讯飞股份有限公司下属全资子公司合肥词元星火科技有限公司签订算力服务合作协议，合同总金额4.82 亿元。公司乌兰察布496.80MW 绿色智算中心项目已取得乌兰察布市发展改革委等四部门联合下发的关于“两高”项目评估论证意见（乌发改环资字〔2026〕392 号），项目前期手续、技术方案及供电、融资等配套保障工作有序推进。
风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期；限电率增加。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。随着电力现货市场覆盖范围不断扩大，市场化交易比例提升，国内电价仍可能面临一定的下行压力，预计2026-2028 年归母净利润为2.95/4.89/5.21 亿元，同比增速191%/66%/7%，当前股价对应PE=41/25/23x，维持“优于大市”评级。
26Q2 单季扭亏，盈利能力环比修复。2026 年上半年公司实现营业收入16.92 亿元，同比下降11.99%；归母净利润0.81 亿元，同比下降81.66%。业绩承压主要受新能源市场电价下行、限电损失电量增加影响，同时联营企业受光伏产业链阶段性供需失衡影响出现亏损，权益法投资收益同比下降。单二季度，公司实现营业收入9.44 亿元，同比下降11.67%，环比增长26.30%；实现归母净利润1.00 亿元，同比下降68.73%，较一季度亏损0.19 亿元明显改善并实现扭亏。
现金流改善显著，经营质量好于利润表现。2026 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为7.82 亿元，同比增长约108%，在归母净利润同比明显承压的情况下实现大幅增长，主要反映新能源项目电费及补贴回款改善、经营性应收款回收增强。经营现金流的明显修复有助于缓解公司资本开支和债务偿还压力，也为后续新能源项目投资及算电协同业务拓展提供更强的资金支撑。截至2026 年6 月末，公司应收账款账面价值为75.64 亿元，较2025 年末的73.70 亿元增加约1.94 亿元、增长2.6%，后续随着可再生能源补贴回收及电费结算推进，应收账款占款压力有望逐步缓解。
装机规模稳步增长，发电量同比下滑，同时市场化交易占比大幅提升、上网电价延续下行。截至2026 年6 月末，公司并网装机规模6.25GW，其中光伏项目4.27GW，风电项目1.86GW，储能及生物质0.13GW。2026 年上半年公司累计发电量41.05亿千瓦时，同比下降10.45%；上网电量40.65 亿千瓦时，同比下降10.60%。其中，风力发电量19.54 亿千瓦时，同比下降8.99%；光伏发电量21.51 亿千瓦时，同比下降11.74%。根据各区域结算电量及上网电价加权测算，2026H1 公司平均上网电价约453 元/兆瓦时，较2025H1 约467 元/兆瓦时同比下降约3.0%。公司上半年累计完成市场化交易电量40.48 亿千瓦时，占总上网电量的99.58%，较2025年全年40.82%的市场化比例显著提升；其中绿电交易量约4.3 亿千瓦时，跨省外送电量13.2 亿千瓦时。
“算电协同”项目进展有序。算电协同方面，公司将算电协同作为培育新质生产力、拓展绿电消纳场景的重要战略方向，按照“自建固基、合作拓展、投资布局”的思路加快业务推进。新疆伊吾2,000P 算力项目投运以来稳定运行，机架出租率100%；2026 年6 月，公司就该项目与科大讯飞股份有限公司下属全资子公司合肥词元星火科技有限公司签订算力服务合作协议，合同总金额4.82 亿元。公司乌兰察布496.80MW 绿色智算中心项目已取得乌兰察布市发展改革委等四部门联合下发的关于“两高”项目评估论证意见（乌发改环资字〔2026〕392 号），项目前期手续、技术方案及供电、融资等配套保障工作有序推进。
我们对盈利预测假设进行了如下调整：
第一，新增装机节奏低于此前预期，下调光伏装机增长假设。截至2025 年末，公司光伏装机约4.21GW，而2026 年6 月末仅增至约4.27GW，上半年新增规模不足0.1GW，明显低于此前模型隐含的全年0.5GW 新增预期。考虑到新能源项目开发已由单纯追求规模转向更加重视收益率、消纳条件和资本回报，同时当前新能源市场化程度提升后新项目盈利不确定性增加，我们将2026-2028 年光伏新增装 机由0.5/0.4/0.3GW 下调至0.2/0.2/0.1GW，相应下修未来发电量和收入贡献。
风电新增装机假设整体变化不大，主要调整集中在光伏侧，体现对公司实际投产进度和项目开发节奏的重新评估。
第二，2026H1 风光装机增长未能转化为电量增长，下调利用小时及发电量假设。
2026 年上半年公司风电、光伏发电量均同比下降，其中风电发电量同比下降约9%，光伏同比下降约12%，在装机规模仍同比增长的情况下，反映出资源条件偏弱及限电影响有所加剧。公司亦明确指出，上半年限电损失电量同比增加，对经营业绩形成拖累。因此，我们将2026 年光伏利用小时由1180 小时下调至1100 小时、风电利用小时由2500 小时下调至2300 小时，对应2026 年光伏和风电发电量预测分别由51.4、40.5 亿千瓦时下调至46.9、37.5 亿千瓦时。考虑资源波动具有一定周期性，我们并未同步大幅下调2027-2028 年利用小时，当前调整主要反映2026年实际资源和消纳情况弱于年初预期。
第三，电力市场化交易深化叠加交易价格下行，下调上网电价假设。2026 年上半年公司平均上网电价继续承压，根据各区域结算电量及平均上网电价加权测算，公司综合上网电价约453 元/兆瓦时，同比下降约3%；其中风电电价降幅相对更明显。随着新能源全面参与市场交易，市场电价波动对项目收益的影响进一步增强，公司高比例市场化交易在提升消纳能力的同时，也使盈利对交易价格更加敏感。基于上半年实际电价表现，我们将2026 年风电上网电价由0.422 元/千瓦时下调至0.396 元/千瓦时，2027-2028 年亦同步下调；光伏电价调整幅度相对较小。
整体看，电价假设调整与2026H1“风电承压更明显、光伏相对平稳”的实际趋势基本一致。
第四，联营企业盈利显著弱于此前预期，大幅下调投资收益假设。这是本次盈利预测调整中影响最大的单项因素之一。此前模型预计2026-2028 年投资收益分别为2.82/2.82/3.12 亿元，但2026 年上半年公司权益法核算的投资收益已经出现明显下滑，主要由于光伏主产业链阶段性供需失衡、产品价格承压，相关联营企业经营业绩转弱甚至出现亏损。基于当前产业链盈利情况，我们将2026-2028年投资收益分别下调至0.20/0.30/0.60 亿元。考虑到光伏产业链供需格局未来存在逐步改善可能，我们并未假设投资收益长期维持亏损，而是给予2027-2028 年渐进修复，但整体仍显著低于此前较为乐观的预测水平。
风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期；限电率增加。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。随着电力现货市场覆盖范围不断扩大，市场化交易比例提升，国内电价仍可能面临一定的下行压力，预计2026-2028 年归母净利润为2.95/4.89/5.21 亿元，同比增速191%/66%/7%，当前股价对应PE=41/25/23x，维持“优于大市”评级。