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机构：华创证券
研究员：吴一凡/吴晨玥/卢浩敏/梁婉怡/张梦婷
财务数据：
1）26H1：营收40.60 亿，同比+9.0%；归母净利4.27 亿，同比-43.1%；扣非后盈利4.09 亿，同比-27.2%；2）26Q2：营收20.83 亿，同比+9.4%；归母净利2.59 亿，同比-43.0%；扣非后盈利2.43 亿，同比-18.1%。
分业务看：
1）26H1 航空性收入17.08 亿，同比+8.4%；其中飞机起降收入5.93 亿，同比+4.3%，旅客过港收入11.14 亿，同比+10.8%；2）26H1 非航空性收入23.52亿，同比+9.3%；其中租赁特许综合收入9.49 亿，同比+4.8%，航空地面及配餐收入6.83 亿，同比+9.7%。
经营数据：
1）26H1：公司累计完成起降28.14 万架次，同比+5.9%；旅客吞吐量4333.33万人次，同比+8.2%，其中国内旅客3349 万人次，同比+5.1%；国际+地区旅客981 万人次，同比+19.8%。2）26Q2：公司累计完成起降13.56 万架次，同比+1.4%；旅客吞吐量2079 万人次，同比+4.1%，其中国内旅客1594 万人次，同比+0.7%；国际+地区旅客482 万人次，同比+16.1%。
成本费用：
1）26H1：营业成本31.94 亿元，同比+20.5%。三费合计3.11 亿元，同比+21.6%，三费率7.7%，同比+0.8pcts。2）26Q2：营业成本16.16 亿元，同比+20.9%。
三费合计1.73 亿元，同比+35.9%，三费率8.3%，同比+1.6pcts。3）白云机场三期扩建工程已于2025 年10 月30 日投运，报告期内相关资产投入使用，新增资产使用费及折旧摊销推高营业成本。
免税商业能级提升，2026 年 3 月，顺利完成T2 航站楼出境免税店项目招标工作，公司与中免集团签订 T2 出境免税项目经营合作合同，由公司与中免集团共同投资设立的中免白云机场免税品公司经营 T2 出境免税业务。同时，为进一步优化枢纽资源配置、提升运行效率与服务品质，公司于2026 年5 月6日至7 日完成白云机场 T1 航站楼剩余航司整体转场至 T3 航站楼运营，T1航站楼将进行升级改造。
投资建议：1）盈利预测：考虑T3 运营带来的成本变动，我们调整26-27 年盈利预测为8.8、10.7 亿，新增28 年盈利预测为12.6 亿，对应26-28 年EPS 分别为0.34、0.42 和0.49 元，PE 分别为23、19、16 倍。2）投资建议：参考公司历史估值中枢，给予2026 年1.2 倍PB，对应目标市值265 亿，目标价10.28元，预期较当前32%的空间，维持“推荐”评级。
风险提示：经济大幅下滑、国际客流恢复不及预期。