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机构：中信建投证券
研究员：杨骥/夏克扎提·努力木
26Q2 收入提速至14.06%，归母净利润增速37.13%，表现亮眼。
经过一年调整，市场库存良性，强爽2 元乐享反馈积极，零糖版RIO 逐步铺市，轻享、果冻酒贡献增量，发力量贩、即时零售等新零售渠道，推动产品销售提速。威士忌方面，百利得小酒进入RIO 渠道，打开渠道广度。公司发布定增计划，高管增持，进一步坚定发展信心。全年看，收入与利润表现整体回升可期。
事件
公司公布2026 半年报：
2026H1 公司实现营收16.58 亿元，同比+11.34%；归母净利润4.79亿元，同比+23.08%；扣非归母净利润4.53 亿元，同比+27.29%。
26Q2 公司实现营收8.58 亿元，同比+14.08%；归母净利润2.62亿元，同比+26.35%；扣非归母净利润2.45 亿元，同比+37.13%。
简评
二季度收入提速，预调酒增速恢复，威士忌销售向好26Q2 百润收入提速明显（26Q1 增速8.54%），除同期基数较低，公司在产品结构、销售策略、渠道模式等方面的调整逐步见效。
产品端，轻享、果冻酒贡献增量，零糖版预调酒产品上市并持续增加铺货。营销策略方面，公司针对主力大单品强爽2 元乐享、微醺开盖赢奖等活动，终端动销提速。烈酒方面，公司推出定增计划继续做大威士忌桶储，7 月推出“乐调”系列白色烈酒新品。
渠道层面，2026 年将百利得并入预调酒事业部，百利得小酒进入RIO 渠道反馈较好，带动威士忌消费者群体扩容。此外，公司数字化转型逐步落地，渠道管理逐步精细化，当前产品渠道库存1.5月左右，处于良性水平。
分产品看，上半年酒类产品收入14.30 亿元，同比+10.23%；食用香精收入1.95 亿元，同比+15.68%。
分区域看，上半年华北、华东、华南、华西、其他区域收入分别为2.35 亿元、6.14 亿元、5.61 亿元、2.15 亿元，分别同比+1.79%、+14.95%、+16.39%、-1.77%，华东、华南核心市场表现亮眼，预计预调酒与威士忌均有较好表现。
分渠道看，上半年线下渠道收入14.40 亿元，同比+9.81%；数字零售渠道收入1.85 亿元，同比+19.66%；线上新零售渠道表现出色，线下销售恢复提速明显。
25 年毛利率与费用率影响盈利能力，26Q1 利润率提升26H1 公司毛利率同比+0.32pcts 至70.66%，归母净利率+2.76pcts 至28.89%。其中，26Q2 公司毛利率同比-0.01pcts至70.98%，归母净利率+2.97pcts 至30.59%。主要系：
① 毛利率：上半年毛利率平稳略增，主要系食用香精毛利率提升0.99pcts 至71.74%，酒类类产品毛利率相对平稳。Q2 毛利率略降，预计与产品营销策略相关。
② 加大营销投入：26H1 公司销售费用率21.45%，同比+1.24pcts，管理费用率6.75%，同比-0.96pcts。其中，26Q2 公司销售费用率21.51%，同比+2.34pcts，管理费用率6.41%，同比-1.64pcts。二季度开始2 元乐享等活动增加市场费用投放力度。上半年看，广告宣传活动费用1.46 亿元，同比增加16.16%，同时销售相关人工费用1.88 亿元，同比增加16.03%。
③ 上半年，公司实际所得税率18.13%，同比下降8.76pcts，预计系2025 年底百润香精香料有限公司认证为高新技术企业，为期3 年，享受15%的优惠税率。
现金流量角度，26H1 公司销售收现18.1 亿元，同比+2.7%，Q2 末合同负债0.90 亿元，同比-0.01%。26Q2 销售收现9.18 亿元，同比+5.21%。
盈利预测：我们预计2026-2028 年公司实现收入33.15 亿元、36.63 亿元、40.17 亿元，实现归母净利润7.72 亿元、8.72 亿元、9.95 亿元，对应PE 为23.90x、21.16x、18.54x。
风险提示：
1、食品安全风险:食品安全问题始终是消费者的关注热点，企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。
2、原材料价格波动风险:原材料占生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。
3、竞争加剧风险:预调酒行业发展迅速，市场容量不断扩张，不断有新的企业涉足预调酒行业，行业竞争逐步显现。竞品不断增加可能会导致国内预调酒市场竞争进一步加剧，公司市场份额存在受到一定程度冲击的风险，同时导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。