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机构：国金证券
研究员：李丹
2026 年8 月30 日公司披露中报。2026 年上半年，公司实现营业收入892.68 亿元，同比增长10.54%；归母净亏损22.86 亿元，同比增亏4.80 亿元；扣非归母净亏损27.87 亿元，同比增亏7.83 亿元。26Q2 归母净亏损约40.0 亿元。上半年航空油料成本327.66亿元，同比增长34.69%。
经营分析
航油成本增速明显高于收入，盈利短期承压：上半年公司营业成本888.86 亿元，同比增长13.45%；航空油料成本同比增长34.69%至327.66 亿元，成本增幅明显高于营业收入。公司客公里收益同比提升2.74%至0.525 元，客座率提升与收益改善对部分成本压力形成对冲。
国际业务量、价及客座率同步改善：上半年公司整体RPK 同比增长6.82%，客座率同比提升4.02 个百分点至84.74%。其中国际航线RPK 同比增长13.98%，客座率同比提升7.25个百分点至83.71%，客公里收益同比增长3.58%，国际客运收入同比增长18.07%至227.08 亿元。报告期内公司新开及复航7 条国际航线，“一带一路”相关航线达到77 条，覆盖32 个国家。
定增落地优化财务结构，增强抗风险能力：公司于2026 年6 月完成向控股股东体系定向增发，募集资金200 亿元；期末资产负债率为83.87%。上半年财务费用同比下降31.30%，国泰航空贡献投资收益11.97 亿元。资本补充、财务费用下降及联营企业收益共同改善公司财务韧性。
盈利预测、估值与评级
我们预测公司2026/2027/2028 年EPS 为-0.270/0.099/0.254 元，公司股票现价对应PE 估值为-22.02/59.94/23.38 倍，维持“买入”评级。
风险提示
需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故风险，季节性波动和突发事件风险。