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机构：中金公司
研究员：王颖东/温晗静/曲昊源
公司1H26 实现营收8.28 亿元，同比+10.66%，实现归母净利润1.38 亿元，同比+13.59%；其中单2Q26 实现营收4.39 亿元，同比+9.88%、环比+12.74%，实现归母净利润0.73 亿元，同比+22.52%、环比+12.99%，符合我们预期。
发展趋势
导热材料业务不断拓品类和客户，毛利率提升明显。公司1H26导热材料实现营收8.05 亿元，同比+12.36%。我们认为营收增长一方面源于消费电子，根据counterpoint1，2Q26 全球智能手机出货同比-11%，iphone 同比+3%，公司围绕北美大客户，从石墨材料向石墨模切、VC 吸液芯布局，营收增速超下游增速；一方面源于光模块VC 在Coherent、Source 中交付规模增长。盈利能力方面，1H26 导热材料实现毛利率33.72%，同比+2.16%，我们认为系产品结构优化及规模效应释放。展望2H26，我们认为随消费电子VC 吸液芯占比提升、光模块VC 规模效应释放、客户持续拓展，公司营收和利润有望持续向上。
旭创入股有望拓展业务边界，TIM+共封装散热新业务蓄势待发。
2026 年8 月13 日，中际旭创拟受让公司10.47%股份，我们认为公司业务边界有望拓宽。面向共封装架构，公司收购中石讯冷完善冷板制造能力，已与头部连接器客户对接方案。TIM 方面，TIM2 有望向高导热系数石墨烯、液态金属等方向迭代，公司布局石墨烯导热垫片、液态金属等产品，有望受益新技术切换。
研发费用率同环比上行，增强新兴散热产品竞争力。2Q26 公司期间费用率14.85%，同/环比+1.73ppt/-2.07ppt，研发费用率同/环比+1.22ppt/+0.47ppt，主要系新兴液冷散热产品投入增加。
盈利预测与估值
由于2026 年消费电子增长放缓，公司2027 年NPO、TIM 材料业务有望贡献部分业绩，我们调整2026 盈利预测-9.30%/+7.33%至4.17/7.08 亿元，维持目标价与评级。由于2026 年光通信散热贡献较少，我们认为2027 年有望放量，我们切换至2027 年估值，当前股价对应2027 年38.8x P/E，目标价对应2027 年41.9x P/E，有8.08%上行空间。
风险
消费电子复苏不及预期、技术迭代风险、海外进展不及预期。