中钨高新(000657)2026年中报点评：一体化布局优势显著盈利能力大增-格隆汇

机构：华创证券
研究员：范益民/刘岗

　　公司发布2026 年中报：2026 年上半年收入164 亿元，同比+109%；归母净利润20.8 亿元，同比+281%，扣非净利润20.5 亿元，同比+324%。Q2 收入93.8亿元，同比+110%；归母净利润11.6 亿元，同比+294%；扣非净利润11.4 亿元，同比+306%。
　　评论：
　　毛利率提升、期间费用率下降、盈利能力显著提升。2026H1 公司毛利率、净利率分别为30.4%、13.5%，同比+9.20pct、+6.35pct；2026Q2 单季度公司毛利率30.3%、13.0%，同比+8.72pct、+5.79pct。此外，2026H1 公司销售、管理、研发费用率分别1.84%、2.44%、4.06%，同比均显著下降。
　　精矿及粉末业务营收及盈利能力大增，一体化布局优势显著。公司自2024 年以来先后并表柿竹园和远景钨业两家上游企业，受2025 年以来钨价上行的正面影响，公司精矿及粉末业务营收及盈利能力大增。公司精矿及粉末产品业务2026H1 收入53.2 亿元，同比+94.3%；毛利率为29.9%，同比+3.09pct；公司该业务主要子公司柿竹园收入和净利润分别为25.8、15.5 亿元；远景钨业收入和净利润分别为8.05、5.42 亿元。此外，难熔金属制品业务受益钨制品盈利能力提升影响，上半年收入24.0 亿元，同比+88.5%；毛利率为18.1%，同比+8.35pct；其他硬质合金业务上半年收入56.0 亿元，同比+209%；毛利率为30.8%，同比+15.5pct。
　　PCB 钻针受益AI，高长径比技术引领钻针行业。受益于AI 服务器、数据中心等高端PCB 市场需求，公司正加大推进高附加值的超长径、涂层等微钻产品销售，公司切削刀具及工具2026H1 实现收入26.1 亿元，同比+53.2%；毛利率39.6%,同比+6.57pct。公司IT 工具产量超5 亿支，同比+28%。金洲公司2025年实现50 倍超长径微钻规模化稳定量产，2026 年上半年研发直径0.15mm、63 倍极小超长径微钻并实现量产，技术引领高端钻针在AI PCB 领域的应用。
　　投资建议：考虑到钨价正面影响及AI 推动高端PCB 钻针需求高端化，我们调整公司预测，预计2026-2028 年收入分别为339、412、477 亿元，归母净利润分别为41.5、49.1、51.3 亿元，对应EPS 分别为1.82 元、2.15 元、2.25 元。
　　参考可比公司估值水平，基于公司为国内硬质合金龙头，具有上下游产业链协同优势，给予2027 年40 倍PE，目标价调整为86 元，维持“强推”评级。
　　风险提示：制造业景气度不及预期、硬质合金行业竞争加剧风险、钨价波动、AI 产业发展不及预期等。

中钨高新(000657)2026年中报点评：一体化布局优势显著 盈利能力大增

中钨高新(000657)2026年中报点评：一体化布局优势显著盈利能力大增