慕思股份(001323)2026H1点评：H1盈利承压、H2有望改善 AI床垫高增长-格隆汇

机构：长江证券
研究员：蔡方羿/米雁翔

　　事件描述
　　2026H1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润24.91/1.86/1.81 亿元，同比+0.56%/-48.13%/-36.40%，其中2026Q2 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润13.04/0.97/1.07 亿元，同比-3.83%/-59.46%/-35.84%。
　　事件评论
　　H1 收入同比稳定，聚焦核心品类，AI 床垫高速增长。H1 公司AI 产品收入2.36 亿元，同比增长95.69%，推算非AI 产品销售同比-4%。分品类：H1 床垫/床架/沙发/床品/其他主营收入为13.54/6.73/1.25/1.39/1.68 亿元，同比+7.83%/-3.19%/-28.65%/+19.96%/-13.36%，聚焦核心品类的战略成效显现。H1 分地区：H1 境内/境外收入为23.58/1.34 亿元，同比-0.46%/+22.69%，国内略下降，海外延续较快增长。2026Q2 收入同比-3.8%，估计主要受国内消费环境疲软影响。
　　盈利能力：毛利率基本稳定、归母净利润同比下降主因加大投入。2026H1 公司毛利率51.8%，同比-0.1pct，高毛利率的床垫收入占比提升对冲了原材料对单品毛利率的影响。
　　H1 分品类：床垫/床架毛利率同比-3.5pct/-3.5pct，单品毛利率同比下降主因原材料以及品类内部产品结构影响。H1 销售费用7.91 亿元，同比+18.9%，销售费用率同比+4.90pct至31.8%，主因品牌宣传战略性投入增加。受费用投入增加影响，扣非净利率同比下降4.2pct，归母净利率同比下降7.0pct，降幅大于扣非，还受公允价值变动损益及投资收益同比减少影响。单Q2 毛利率52.2%，同比+0.2pct，归母/扣非净利率同比-10.2pct/-4.1pct。
　　AI 产品是公司重要的战略方向，通过研发创新、生态协同、爆款单品等多方面推进业务发展。2026 年2 月官宣新代言人，落地鸿蒙Pro H-DESIGN 新品上市传播；此外新设北京慕思睡眠乐园门店，引领健康睡眠生活方式运营升级。在技术方面，公司搭建产学研创新研究体系，与多个实验室开展合作。
　　持续推进全球化战略布局。公司在国际业务方面从跨境电商与线下品牌拓展并进，同时在收购新加坡床垫品牌及其印尼工厂后，东南亚品牌拓展有望加速。截至报告期末，公司在海外在营门店53 家，H1 净增加16 家；跨境电商以亚马逊、沃尔玛等成熟平台为核心，同步布局TikTok Shop、Otto 等新兴平台及独立站。
　　看好公司品牌势能与AI 床垫产品的差异化竞争优势，且具备确定性分红。伴随产品和渠道的调整，以及费用的优化，预计公司业绩有望逐步修复，中长期在健康睡眠赛道的竞争优势显著。预计2026-2028 年归母净利润为4.8/5.3/5.8 亿元，对应PE 为18/16/15X。
　　公司具备确定性高分红，公司公告2026-2028 年每年现金红利不低于5.5 亿元（含税），若以此计算，当前股价对应未来股息约6.5%。
　　风险提示
　　1、地产表现不及预期；
　　2、原材料大幅波动；
　　3、公司新产品、渠道拓展及运营不及预期。