涪陵榨菜(002507)：费用投入加大利润率承压-格隆汇

机构：东方证券
研究员：李耀/谭志千

　　事件：公司披露2026 年中报，2026 年H1 公司实现收入13.65 亿元，同比+4.0%，实现归母净利润4.1 亿元，同比-7.2%，实现扣非归母净利润3.87 亿元，同比-6.6%， 2026 年Q2 公司收入6.1 亿元，同比+2.0%，实现收现6.8 亿元，同比+9.1%，实现归母净利润1.37 亿元，同比-18.9%，实现扣非归母净利润1.25 亿元，同比-20.8%。
　　公司主业榨菜稳定增长，新品贡献增量：分产品来看，2026 年H1 公司榨菜收入11.5 亿元，同比+2.56%，毛利率57.5%，同比-0.6pct，我们推测主要系终端需求较弱，萝卜收入2643 万元，同比-20.3%，毛利率19.1%，同比-3.2pct，泡菜收入1.1亿元，同比-8.7%，毛利率32.8%，同比+0.5pct。其他产品收入7740 万元，同比+112%。我们推测主要系公司持续推出新品贡献增量。2026 年H1 酱类产品调销规模近 4000 万元，非小包装菜类第二增长曲线打造初见成效。
　　毛利率受原材料价格影响略有波动，渠道端费用投放加大，利润率承压：2026 年Q2 公司毛利率50.58%，同比-1.4pct，销售费用率21.25%，同比+4.1pct，管理费用率3.57%，同比-0.4pct。归母净利率22.32%，同比-5.8pct。我们推测毛利率略有下滑主要受成本端原材料价格影响。
　　新渠道，新品类助力公司后续收入利润恢复：公司是榨菜行业领导企业，“乌江”品牌系列消费者认知度高，具备持续的竞争优势。渠道方面，公司后续线下山姆，盒马，以及即时零售等新渠道会打开，产品方面，公司积极培育新品类，非小包装菜类第二增长曲线贡献增量。
　　维持“增持”评级，给予目标价13.20 元。2025 年调味品行业整体处于结构调整期，市场需求较弱，公司2025 年实际业绩低于前期预期，根据公司2025 年和2026年上半年经营表现，我们下调公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，我们预测公司2026-2028 年每股收益分别为0.66、0.70、0.74 元（前值为0.79、0.88 元、新增），根据可比公司平均估值，我们给予公司2026年20倍动态市盈率，对应目标价为13.20 元，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期，行业竞争加剧等

涪陵榨菜(002507)：费用投入加大 利润率承压

涪陵榨菜(002507)：费用投入加大利润率承压