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机构：中信建投证券
研究员：竺劲/曹恒宇
公司上半年营收201.8 亿元，同比下降8.4%，归母净利润5.6 亿元，同比下降23.2%，业绩下滑主因施工毛利率下降与公允价值变动损失增加。二季度营收同比增长6.8%，由负转正。上半年经营性现金流净流出19.0 亿元，少流出18.1 亿元，运营业务营收增长16.4%，并常态化实施中期分红。上半年在资本运营方面斩获丰富，成功发行东方红隧道REIT，大额投资中国能建。我们看好公司转型基础设施全周期服务，现金流改善与稳定分红支撑价值回归。
事件
公司发布2026 年中报：实现营收201.8 亿元，同比下降8.4%；归母净利润5.6 亿元，同比下降23.2%。拟每10 股派现0.50 元（含税），合计1.6 亿元。
简评
二季度营收增速转正，毛利率下降与公允价值损失拖累业绩。公司上半年实现营收201.8 亿元，同比下降8.4%；归母净利润5.6亿元，同比下降23.2%。二季度营收122.5 亿元，同比增长6.8%，由一季度的-24.8%转正；归母净利润2.6 亿元，同比下降34.1%。
业绩下降主要系：1）上半年毛利率13.8%，同比下降1.6 个百分点，其中施工业务毛利率下降4.1 个百分点；2）上半年公允价值变动损益录得-3.1 亿元，较上年同期多损失2.4 亿元。
运营业务延续高增，新签结构优化。分业务来看，上半年公司施工/设计/运营业务营收增速分别为-14.5%/+53.4%/+16.4%，其中运营业务实现营收17.7 亿元，延续高增长。分地区来看，上海市内营收125.2 亿元，同比下降13.9%，市外市场中江苏、湖北营收分别同比增长79.5%、311.4%。订单方面，上半年公司新签合同额438.7 亿元，同比下降5.1%，其中施工、设计、运营、数字业务分别新签372.5 亿元、21.0 亿元、41.2 亿元、3.9 亿元，同比-5.4%、+35.0%、-19.5%、+135.4%；施工订单中能源工程、环境工程新签分别同比增长36.5%、73.8%，新兴领域订单快速放量。
现金流大幅改善，常态化实施中期分红。上半年公司经营性现金流净额为-19.0 亿元，较上年同期少流出18.1亿元，营业收现率153.2%，较上年同期提升36.2 个百分点；期末应收账款、合同资产较年初分别下降40.3 亿元、25.7 亿元，回款改善明显。资本运营方面，公司发起的东方红隧道股份高速公路REIT 在上半年内上市，发售规模46.8 亿元；期内出资44.4 亿元投资中国能建A+H 股，持股比例4.98%。公司拟每股派现0.05 元（含税），合计1.6 亿元，分红比例36%，股东回报稳定。
下调盈利预期，维持买入评级不变。我们预测公司2026-2028 年EPS 为0.71/0.72/0.73 元（原预测2026-2028 年EPS 为0.76/0.81/0.86 元），维持买入评级不变。
风险分析
1、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：
1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产行业下行影响了房建企业的新增合同，公司存在房建合同，可能受此影响；2、 新业务拓展可能不及预期。公司的智慧运维、数据要素等业务领域较为新颖，向外拓展可能不及预期。
3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的隧道、高速通行量不及预期，相关资产的收益可能受到影响。
4、公司营收、业绩受建筑施工板块影响较大，目前该板块营收占比约80%。