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机构：中金公司
研究员：徐啸天/傅锴铭/严蓓娜/裘孝锋
1H26 业绩低于市场预期
公司公布1H26 业绩：收入24.40 亿元，同比+1.23%；归母净利润0.48 亿元，同比-68.49%。即2Q26 公司收入13.02 亿元（YoY+3.74%，QoQ+14.28%）；归母净利润0.39 亿元（YoY-32.36%，QoQ+352.93%）。由于1H26 锦纶市场需求增长放缓，而行业供应释放竞争加剧，业绩低于市场预期。
1H26 公司实现锦纶丝销量14.79 万吨，同比+7.2%；其中2Q26实现销量7.40 万吨，同比-2.7%。2Q26 毛利率9.7%（YoY-3.6ppt，QoQ+1.7ppt），毛利率有所回升。
发展趋势
1H26 锦纶市场需求增速放缓，景气度下行。受原材料价格波动和纺织服装市场趋势的影响，上半年锦纶行业需求增速放缓，而行业新增供给持续释放，行业景气度下行；叠加3-4 月原材料价格大幅波动，行业盈利承压。
新项目有序推进，支撑公司长期成长。公司正在建设五洲二期6.5 万吨PA6 长丝项目和6 万吨PA66 产能，其中PA6 项目已投产，我们预计对于公司2026-2027 年业绩有增量贡献；此外公司规划了远期20 万吨长丝项目，我们认为公司长期增量可观。
控股股东持续提升持股比例，看好公司长期发展。6 月公司完成向控股股东真爱集团发行2.5 亿股募集资金7.1 亿元，控股股东及一致行动人持股比例上升至38.91%。
盈利预测与估值
行业供给释放同时需求增速回落，锦纶盈利承压，我们下调公司2026/2027 年归母净利润44.9%和30.8%至1.02 亿元和1.68 亿元，当前股价对应2026/2027 年PE 为47.1 倍/ 28.7 倍，对应2026 年PB 为0.99 倍。我们看好公司长期增量和差异化产品竞争力，考虑到当前行业处于景气低位，我们切换为PB 估值，按照公司历史平均估值1.16 倍，下调目标价15.3%至4.15 元，对应2026/2027 年PE 为55.0 倍/33.5 倍，较当前股价有16.9%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
需求增长放缓；供给端大规模投放；公司项目建设不及预期。