中国财险(02328.HK)：承保投资双驱动 COR显著改善-格隆汇

机构：国信证券
研究员：孔祥/王文静

　　2026 年上半年业绩表现强劲，承保与投资均显著改善。公司实现保险服务收入2546.2 亿元，同比增长2.2%；归母净利润322.96 亿元，同比增长32.1%。
　　业绩增长主要由承保端和投资端共同驱动：上半年承保利润达153.8 亿元，同比增长18.1%；总投资收益达273.6 亿元，同比大增58.5%。中期股息每股人民币0.34 元，同比增长41.7%，进一步巩固其作为高股息的核心资产地位。
　　COR 同比优化0.8pct，费用管控成效显著。公司上半年实现原保费收入3275.3 亿元，同比+1.3%，市占率为33.3%，同比微降0.2pct。在“报行合一”监管持续落地背景下，公司依托规模优势与精细化费用管控，上半年综合成本率为94.0%，其中，综合赔付率受部分险种灾害影响微升0.1pct 至71.9%，但综合费用率显著下降0.9pct 至22.1%，成为COR 改善的核心驱动力，龙头优势继续夯实。
　　承保端车险稳固，非车向好。车险业务仍是公司盈利"压舱石"：上半年车险保费同比+0.1%，预计受新车销量影响增速放缓；车险承保利润同比增长13.6%，COR 优化0.7pct 至93.5%，费用管控能力持续领先行业。非车险业务成为增长亮点：上半年非车险保费同比+2.7%，占比提升至56%。公司主动调整业务结构、加强风险管控和费用治理的战略正取得实效：意健险业务扭亏为盈，COR 大幅下降2.8pct 至99.0%。企财险/其他险的COR 分别大幅优化3.5pct/7.4pct，承保利润分别增长36.2%/50.5%。部分业务仍面临挑战：
　　农险受上半年灾害天气影响，赔付率上升，COR 同比恶化4.2pct 至92.6%，导致承保利润同比-41.1%。责任险COR 虽有改善，但仍处于103.1%高位。
　　增配债券及股票基金，二季度投资收益反弹。截至上半年末公司总投资资产7819.5 亿元，较上年末+2.8%；未年化总投资收益率为3.8%，同比+1.2pct。
　　二季度市场回暖背景下公司投资收益迅速反弹，上半年其他投资收益同比增长126.3%。（1）债券：公司增配政府债券，同时减持部分永续债，固收投资占比从57.6%提升至59.0%。（2）权益：整体权益资产占比小幅下行，但股票与基金合计占比18%，较上年末+1.6pct。其中股票OCI 占比57%，较年初-6.6pct。
　　投资建议：作为稀缺纯财险上市标的，公司稳健业绩和持续分红政策是其核心竞争力。结合公司稳健的承保盈利能力和逐步改善的非车险业务前景，当前估值具备较好的配置价值。我们维持公司2026 年至2028 年盈利预测，预计2026 至2028 年公司EPS 为2.01/2.13/2.23 元/股，当前股价对应P/B 为0.99/0.93/0.88x，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：保费增速不及预期；自然灾害导致COR 上升；资产收益下行等。