优然牧业(09858.HK)：上半年大幅扭亏为盈内生经营质量向好-格隆汇

机构：开源证券
研究员：张宇光/张思敏

　　公司2026H1 大幅扭亏为盈，内生经营质量持续向好公司发布2026 年中期业绩。2026 年上半年公司实现营收106.3 亿元，同比+3.3%；归母净利润为8.06 亿元，实现大幅扭亏为盈；现金EBITDA 为28.9 亿元，同比+3.0%，公司业绩大幅扭亏，且内生经营质量持续向好。考虑到上半年利润弹性释放超预期，我们上调2026 年盈利预测，同时考虑到本轮周期奶价预计温和上涨、速度更缓，略下调2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为16.5/27.7/39.4（前值13.7/27.7/41.6）亿元，同比扭亏/+67.5%/+42.2%，当前股价对应PE 为9.2/5.5/3.9 倍，维持“增持”评级。
　　成母牛占比&单产水平提升推动主业稳健，解决方案业务修复（1）原料奶业务：收入80.5 亿元，同比+2.0%，销量217.5 万吨，同比+6.6%，主要受益于成母牛单产水平的提升（13.1 吨）以及牛群结构优化（存栏精简、成母牛占比提升至55.7%），有效对冲了原奶单价同比-4.4%的影响。（2）解决方案业务：收入25.7 亿元，同比+7.8%。恢复性增长主要系公司推进产品迭代、优化业务结构，并调整销售策略带动销量上升，饲料/奶牛超市/育种业务同比分别+7%/+27%/-18%，其中肉牛羊饲料销量同比增长63.6%，育种产品销量同比增长21.5%。（3）肉牛业务：积极探索肉牛奶牛协同的商业模式，8 月份首批架子牛已陆续出栏，预计全年出栏几千头，后续继续扩张，为公司成长提供新增量。
　　成本优化叠加公允价值亏损收窄，盈利能力大幅修复2026H1 公司毛利率为29.6%（同比-0.4pct），拆分来看，原料奶毛利率34.8%（同比+0.1pct），主因饲料成本同比-4.7%至1.82 元/kg、同时其他成本同比-4%；解决方案毛利率13.4%（同比-1.0pct），主因调整产品结构及让利客户。盈利能力大幅修复的核心在于生物资产公平值变动亏损大幅收窄，其中，受益于淘牛价格上涨，淘牛减亏预计1 亿元以上；受益于奶价降幅收窄以及持续降本增效，奶牛重估变动预计8 亿左右。此外，融资成本同比下降30.5%，亦对利润修复贡献1.2亿，主因公司有息负债减少、融资利率降低（置换高利率美元债为境内债）。
　　下半年肉奶价格预计温和上涨，继续带动利润修复展望下半年，奶价有望温和上涨，公司继续实现降本增效消化饲料价格压力，毛利率有望改善，同时奶牛公平值有望上行实现减亏；同时，肉牛价格有望稳步上涨，叠加淘牛数量同比将大幅减少，2026H2 利润端有望持续改善。
　　风险提示：上游出清及肉牛涨价不及预期、终端需求偏弱、成本上涨压力。

优然牧业(09858.HK)：上半年大幅扭亏为盈 内生经营质量向好

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