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机构：长江证券
研究员：高伊楠/张永乾
公司发布2026 年半年度报告：2026Q2 实现营业收入11.33 亿元，同比增长7.7%、环比增长5.7%；实现归母净利润0.18 亿元，同比下降79.6%、环比下降69.1%。
事件评论
Q2 收入创单季新高，结构切换持续兑现。公司26Q2 实现营业收入11.33 亿元，同比增长7.7%、环比增长5.7%，创单季历史新高；H1 累计收入22.06 亿元，同比增长2.03%。
分结构看，公司业务重心切换成效持续显现：H1 新能源及非车端部件实现收入3.80 亿元，同比大幅增长67.7%，占总收入比重由去年同期的10.5%提升至17.2%，提升6.7pct；同时海外收入占比达56.4%，为公司贡献核心收入增量，有效对冲国内市场需求承压 多重外部因素扰动利润端，还原后经营质量未系统性恶化。利润端，公司Q2 实现归母净利润0.18 亿元，同比下降79.6%、环比下降69.1%；H1 累计归母净利润0.76 亿元，同比下降64.0%。盈利能力方面，Q2 毛利率为17.7%，同比下降8.0pct、环比下降5.7pct；归母净利率为1.6%，同比下降6.8pct、环比下降3.8pct。业绩下滑主要源于五方面因素：
其一，人民币汇率波动，H1 汇兑损失达2845.3 万元；其二，美国关税政策扰动延续，Q2 影响预计与Q1 相当，约1000 万元；其三，泰国基地逐步投产，前期费用影响利润约1000 万元；其四，汽车行业竞争日趋激烈，公司产品售价有所承压，影响利润约7000万元；其五，主要原材料价格整体呈上涨趋势，影响利润超2000 万元。还原上述影响后，公司H1 业绩约为2.3 亿元，主业经营质量并未出现系统性恶化，整体基本符合预期。
液冷业务全面落地：订单大超预期，第二成长曲线加速兑现。公司液冷业务已从样件验证阶段全面切入批量交付阶段。截至中报披露日，μ/S/M 平台终端订单已超5 万台，配套HP 项目、申菱、AVC、宝德、曙光数创等客户；L 平台终端订单近万台，依托CoolerMaster、台达、施耐德、英维克等客户持续推进。整体看，公司液冷客户已超80 家，在手项目超130 个，其中20 余个项目即将进入批量交付、近20 个项目已实现小批量供货，公司指引全年非车业务营收占总营收比重有望超过5%。海外市场方面，公司经由中国台湾、日本渠道推进N/W/G 项目，加速切入北美科技巨头供应链。同时，公司积极开拓柴发大功率机械泵、PC 液冷、机器人等新应用场景，控股子公司航逸科技将适时推进股改。液冷业务全面落地，第二成长曲线加速兑现。
投资建议：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为6.58、14.98、21.68 亿元，对应PE分别为46.56、20.46、14.14 倍。公司主业收入端韧性显著、结构切换持续兑现，利润端扰动因素多为阶段性影响；液冷业务订单落地节奏大超预期，批量交付加速推进，叠加AI算力产业链需求持续释放，公司有望迎来估值与业绩的双击行情，维持“买入”评级。
风险提示
1、液冷业务放量不及预期风险；2、原材料价格波动及汇率扰动风险；3、行业价格竞争加剧风险。