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机构：中金公司
研究员：陈文博/李茗蕙/王文丹/王雪骄
公司公布1H26 业绩：收入127.6 亿元/同比+4%，归母净利润6.23 亿元/同比+7.8%。利润略超我们预期，主因费控超预期。
发展趋势
汽水以价换量表现稳健，能量饮料销售亮眼。1H26 公司收入同比+4%，其中销量同比+9.6%，ASP 因产品促销等有所下滑。分品类看，1)汽水：1H26 收入同比+2.1%至95.8 亿元，其中销量同比+8.5%，ASP 因促销增加有所承压，整体以价换量表现稳健；2)果汁：1H26 收入同比+6.3%至17.8 亿元，主要得益于酷儿及功能果汁新品贡献增量；3)包装水：1H26 收入同比+6.5%至6.1 亿元，冰露已铺货70 万家终端；4)能量饮料：1H26 收入同比+52.7%至3 亿元，核心品牌魔爪增长亮眼，上半年销量已达去年全年水平，整体铺货率超30%，年轻消费者推广卓有成效，无糖新品“超越幻紫葡萄”占增量45%，贡献收入5000 万元。
促销增加拖累毛利率，费控得当带动利润实现良好增长。1H26毛利率同比-1.4ppt 至36.7%，主因促销增加拉低ASP，抵消原材料价格上半年利好；销售费用率同比-1.7ppt 至24.6%，受益于费控得当+组织提效，对冲毛利率压力；行政费用率同比+0.1ppt至1.8%，基本保持平稳；综合看，归母净利率同比+0.2ppt 至4.9%，带动归母净利润同比+7.8%，整体增势良好。
下半年量价策略或趋于平衡，公司有望积极拓展多元化业务。
1H26 公司为应对行业压力，加强消费者沟通采取较为积极价格策略，量增幅度高于收入，下半年公司量价策略有望更加平衡，价格促销幅度自7 月起有所收窄，我们预计7 月收入仍保持稳健增长。产品端无糖产品、Monster 及新品仍有望贡献主要增量。
公司将培育营养健康食品为重要增长极，明确“保健食品集中做，功能食品重点做”策略，下半年将推出益生菌系列产品。
盈利预测与估值
考虑各饮料业务趋势向好，上调26/27 年盈利预测3%/4%至9.67/10.36 亿元，当前交易在9/9 倍26/27 年P/E；考虑板块估值下行，维持目标价4.6 港币，对应12/11 倍26/27 年P/E 和22%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
原材料价格上涨，竞争加剧，需求疲弱。