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机构：光大证券
研究员：付天姿/丁希璞
上半年收入大幅增长，研发支出增加拖累业绩表现。2026 年上半年收入达12.36 亿元，同比增长1,997.6%，其中智能计算解决方案收入从5815 万元元跃升至11.68 亿元，受益于GPGPU 产品规模化交付及头部客户认证突破。收入体量的增长、高毛利产品的结构优化带动毛利达5.27 亿元，同比增长2708.5%，毛利率提升至42.7%。上半年净亏损收窄至3.77 亿元，亏损同比减少76.4%，主要是由于研发支出增至8.0 亿元，同比增40.7%，体现对下一代芯片与BLink-2.0 架构的持续投入。
持续推进下一代产品发布，存货及预付款大幅提升。2026H1 公司也在持续推进下一代产品系列的发布及生产工作。该系列基于业界领先的自研指令集、计算核心以及Chiplet 架构，在架构、算力、内存容量和带宽、以及互连能力上全面升级，支持FP8/FP4 等低精度计算，实现了性能与能效的双重突破。自研BLinkTM2.0 互连协议支持内存语义、统一编址、在网计算等功能，最大支持1,024 卡Scale-up 扩展，原生集成超节点互连能力，为超大模型训练和生产级别大模型推理提供强大的国产算力基础设施。公司基于Chiplet 的灵活架构设计推出完备的产品矩阵，提供覆盖大规模集群训练、云端推理到边缘推理的全场景算力解决方案。公司上半年存货余额达到12.1亿元，较2025 年末增长28.1%；预付款达到15.34 亿元，较2025 年末增长230.0%，体现公司为锁定关键产业链产能做出充足的准备。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司下一代产品当前进展情况，我们上调公司2026/2027/2028 年营收至23.38/101.0/239.5 亿元（其中27/28 年较此前预期分别上调43.3%、94.7%），同比增长126.0%/331.9%/137.1%，净利润分别为-8.69/10.3/32.0 亿元（其中27/28 年较此前预期分别上调9.4%/12.9%）。当前股价对应2026/2027 年预测PS 为38x/9x，维持买入评级。
风险提示：算力需求下行；供应链风险；行业竞争加剧；技术迭代不及预期；商业化进展不及预期。