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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/司颖
2Q26 业绩低于我们预期
公司公布1H26 业绩：1H26 收入同比+1%至12.3 亿元，归母净利润同比-19%至0.9 亿元。2Q26 收入同环比+6%/+12%至6.5亿元，归母净利润同环比-41%/-54%至2,698 万元，扣非净利润同环比-2%/-6%至4,384 万元。2Q26 业绩低于我们预期，主要因公允价值变动、研发投入增加。
发展趋势
EGR 业务延续较快增长，新能源业务短期承压。1H26 分业务来看：1）EGR 产品及天然气喷射系统收入同比+9.4%至4.9 亿元，主要受天然气重卡EGR 阀、喷射气轨等清洁能源产品放量带动；2）精密汽车零件收入同比+0.8%至2.9 亿元；3）新能源汽车零部件收入同比-7.8%至4.5 亿元，仍受客户降价及行业价格竞争影响。我们认为，天然气产品放量及电驱半总成业务逐步量产，有望支撑主营业务后续增长。
毛利率环比修复，利润端仍受多重因素扰动。2Q26 毛利率同环比+0.40pct/+1.14pct 至18.40%。主要系EGR 产品毛利率同比+2.7ppt 至24.0%，产品结构优化，2Q26 费用率同环比+0.5pct/-0.2pct 至8.5%，其中研发费用率同环比+0.5pct/-0.3pct 至4.1%，公司持续加大新业务研发投入。2Q26 公允价值变动损失约2,299 万元，对利润端形成拖累。我们认为，半总成项目放量叠加工艺及供应链降本，公司盈利能力有望逐步修复。
前沿业务加速产业化，培育中长期增长新引擎。商业航天方面，公司依托微研中佳拓展卫星等精密零部件，规划2026 年底形成对应200-250 颗卫星的年配套产能；人形机器人方面，形成“核心部件+整机研发”双路径，公司规划2026/2027 年谐波减速器产能达20/50 万台。我们认为，前沿布局有望打开中长期成长空间。
盈利预测与估值
维持2026 年和2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年20.3 倍/17.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于机器人板块估值下移，我们下调目标价45.7%至28.00 元对应28.0 倍/24.5倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有37.9%的上行空间。
风险
新兴业务存在不确定性，新能源业务不及预期，行业竞争加剧。