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机构：华鑫证券
研究员：孙山山
盈利能力来看：2026H1 毛利率同增0.17pct 至31.60%，保持稳定；销售及营销开支同增56.1%，系公司持续加强品牌建设及市场推广活动投入，以及业务规模扩大带来的员工成本增加所致。研发开支同增35.5%，系公司持续加强产品研发及创新能力建设致研发相关费用、研发人员薪酬及研发物料投入增加所致。综合作用下，公司净利率同增1.25pct 至12.41%。2026H1 末合同负债1.38 亿元（环比减少0.14 亿元），系公司预收加盟商款项减少所致。
门店扩张迅速，茶瀑布运营良好
业务端，2026H1 公司向加盟销售货物/加盟服务/自营店收入分别同比+42%/+40%/+94%至20.83/3.97/0.46 亿元。自营店表现亮眼。加盟商端，截止2026H1 末公司共有8014 个，净增加2308 个。加盟店同增3708 个至13120 个。门店端，截止2026H1 末，公司共有13155 家门店（其中直营店35家），覆盖4 个直辖市、5 个自治区及22 个省份的300+个城市。其中一线城市/新一线城市/二线城市/三线及以下城市/海外门店分别同增235/548/678/2198/60 家至
949/2447/2676/7022/61 家。三线及以下城市门店占比53.4%（同增2.3pct）。此外，海外门店首次覆盖英国、澳大利亚和印尼。品牌端，2026H1 末公司茶瀑布超1500 家，上半年冰奶茶系列推出11 款新品，均获得消费者好评；超9000 家门店配备升级咖啡机。
盈利预测
当前公司持续坚定实施多品牌战略，不断提升品牌竞争力，持续布局下沉市场。根据2026 年半年报，我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为5.64/6.77/7.82 元，当前股价对应PE 分别为13/10/9 倍，维持“买入”投资评级。