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机构：中金公司
研究员：严蓓娜/王嘉许/傅锴铭/裘孝锋
公司公布1H26 业绩：收入699 亿元，同比+15%；归母净利润45 亿元，同比增加41 亿元，符合我们预期；经营活动现金流181 亿元，资本开支同比收缩5.56 亿元至32 亿元，折旧摊销41亿元。2Q26 公司净利润30.68 亿元，同比+30 亿元/环比+16 亿元。公司上半年计提减值2.7 亿元，主要为库存减值；固定资产报废损失1.3 亿元。
1H26 化纤板块利润6.7 亿元，石化板块利润54.6 亿元；上半年消费税同比增加12 亿元至43 亿元，扣税后炼油利润14 亿元。
公司6 月底开始对炼化一体化装置进行45 天检修，我们认为对3Q26 业绩或有一定影响，但8 月17 日以来已逐步恢复生产。
发展趋势
下游库存缺口显现，芳烃景气度有望延续。截至8 月22 日，PTA 行业开工率回升至61%，较月初上涨10ppt；但仍较去年同期水平低14ppt，行业供应偏紧，开工率的提升主要源于下游的库存紧张已开始显现：1）根据百川数据，8 月中旬涤纶长丝工厂库存骤降202 万吨至240 万吨，库存天数环比-12 天至13 天；2）PTA 价格环比+4%/同比+26%至6173 元/吨，加工费维持600元/吨的高位；3）PX-石脑油价差环比+27%/同比+22%至319 美元/吨，PX 价格同比+19%/环比持平为8343 元/吨。我们认为，受供给收缩与终端开工率刚性上涨影响，芳烃有望维持高景气。
斯尔邦石化获得战略投资，新材料产品价格修复。26 年6 月中邮金融对斯尔邦石化增资5 亿元，股权比例10.6%；8 月MMA 均价同比+16%/环比+8%至11319 元；EVA 均价环比基本持平为10270 元/吨，同比-5%；ABS 价格同比+8%/环比+4%至10776元/吨。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测2026/27 年57/40 亿元基本不变；当前股价对应2026/27 年2.2x/2.1xP/B。维持跑赢行业评级和目标价14.8 元不变，对应2026/27 年2.3x/2.2xP/B，较当前股价有5%的上行空间。
风险
国际油价大幅波动；地缘冲突影响原油供应风险。