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机构：中金公司
研究员：杨润渤/华思怡/陈婕
1H26 业绩符合我们预期
公司1H26 收入同降40%至200 亿元，归母净利润同降41%至7.2 亿元，扣非归母净利润同降22%至8 亿元；其中2Q26 收入同降61%至62 亿元，归母净利润同降72%至2 亿元，业绩符合我们预期。公司拟派发中期股息0.2 元/股，对应派息率约15%。
2Q26 金价逐步向下对黄金珠宝需求带来不利影响。年初以来金价触及高位并显著回调、波动性加大，对黄金珠宝终端消费带来不利影响，限额以上单位金银珠宝类社零自4 月同比转负，1-6月仅同比增长1.9%。受终端需求影响，叠加公司投资性黄金产品的调整，2Q26 珠宝首饰主业收入同降60%至55 亿元。公司持续推动渠道质量提升，季内加盟店较净减少254 家至4,703家，直营店213 家保持稳定。此外，2Q26 黄金交易业务收入同降65%至6.9 亿元，笔类业务收入同降28%至0.3 亿元。
毛利率同比继续提升，其他收益影响利润。2Q26 公司毛利率同增2.6ppt 至10.9%，主要因低毛利黄金交易业务占比下降及产品结构优化。因广告及销售服务费增加，销售费用率同增2.4ppt 至3.7%；管理费用率同增0.8ppt 至1.5%。期内信用减值损失转回0.6 亿元（vs. 2Q25 计提0.2 亿元），因去年同期的大额政府补助，其他收益同降3.3 亿元，归母净利润同降72%至2 亿元。
推进产品创新及渠道运营变革。老凤祥着重开发首饰新品，立足国风美学、现代简约、轻奢时尚三大方向，积极开展热门IP 跨界合作。渠道端，公司优化区域运营模式，优化销售渠道，并试点直营管理模式，500 余家门店已接入公司直销金条线上网店。
发展趋势
7 月以来金价逐步回升，终端需求有所修复。下半年公司规划系统性优化外省市区域合作与管理模式，实施差异化精准调整。
盈利预测与估值
维持2026/27 年EPS 预测2.45/2.65 元不变，A 股对应14/13 倍2026/27 年P/E，B 股对应8/7 倍，维持A/B 股跑赢行业评级。
因行业估值波动，下调A/B 股目标价14%/10%至42.45 元/3.26美元，对应17/9 倍2026 年P/E，有25%/16%的上行空间。
风险
金价大幅波动，终端零售环境不及预期，门店扩张不及预期。