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机构：中金公司
研究员：肖楷/于钟海/王倩蕾
公司公布2026 年二季度业绩：收入9.1 亿元，同比-9.4%；归母净利润亏损3.4 亿元，同比亏损扩大117.9%；扣非归母净利润亏损3.4 亿元，同比亏损扩大107.7%。2Q26 业绩低于我们预期，主要由于国内乘用车需求疲软、车企控本压价，导致智驾、车规芯片及高精地图等核心产品盈利承压。
发展趋势
智云合规与智舱支撑增长，智芯表现分化，智驾短期承压。2026年上半年智云/智芯/智舱/智驾收入分别为12.9/2.4/1.5/0.8 亿元，同比+1.6%/-5.9%/+22.9%/+1.1%。1）智云：数据合规收入6.2亿元，同比+56%，部分对冲高精地图业务下滑。2）智芯：MCU销量同比+22%，取得20 余个国内客户新定点，AC7870x 通过ASIL-D 认证，并向动力域、底盘域等高安全场景拓展；SoC 受存储涨价及新车型延迟上量影响短期承压，下半年加快布局海外及两轮车市场。3）智舱：收入保持较快增长，公司持续推进 AIAgent、多模态融合及舱驾一体技术研发。4）智驾：累计定点超900 万套，正在交付120 余款车型，但受国内乘用车销量下滑及车厂严控采购预算影响，产品单价持续下行。
毛利率结构性下探。26H1 公司毛利率为22.4%，同比-10.6ppt；其中2Q26 毛利率15.6%，同比-14.9ppt。上半年毛利率下滑主要来自：1）智云受高毛利高精地图业务占比下降及云资源采购成本上涨影响，毛利率同比-14.7ppt；2）智驾原材料成本抬升叠加售价下行，毛利率同比-8.7ppt。费用端，公司持续推进组织优化及合理控制研发投入，上半年研发费用同比-9.5%、管理费用同比-35.1%；但权益法核算的联营企业亏损仍对利润形成拖累。
盈利预测与估值
考虑到智云增长放缓及智驾价格压力，下调2026/2027 年收入预测11.6%/20.9%至41.7/42.4 亿元；考虑盈利阶段性承压及联营企业亏损，2026/2027 年归母净利润预测由-8.7/-8.0 亿元调整至-10.0/-10.1 亿元。维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢下行，下调目标价20.0%至8.4 元（基于2026 年SOTP 估值）。公司当前交易于3.6 倍2026 年市销率，目标价有31.5%上行空间。
风险
自动驾驶及高精地图行业竞争加剧；参股公司持续亏损。