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机构：中金公司
研究员：贾雄伟/严蓓娜/裘孝锋
公司公布1H26 业绩：收入157 亿元，同比增长24%；毛利30.3亿元，同比增长49%；归母净利润9.2 亿元，同比增长54%，符合我们预期。1H26 盈利大幅增长主要是得益于尿素和合成氨销量增长及成本下降带动毛利率明显提升，以及自产甲醇、DMF、三聚氰胺等化工品价格上涨带动毛利率提升等。
1H26 尿素营收同比增长23%至39.8 亿元，销量同比增长21%至234 万吨，均价同比增长2%至1,704 元/吨，毛利率同比提升6.3ppt 至26.9%，主要是新产能投产及规模效应提升带动平均成本下降6%。1H26 复合肥营收同比增长15%至41 亿元，销量同比分别增长12%至154 万吨，均价同比提升3%至2,670 元/吨，毛利率15.5%同比相对稳定。1H26 自产合成氨营收增长152%至12.5 亿元，毛利率同比提升3.3ppt 至16.3%，主要是得益于新产能投产后平均成本同比下降7%。1H26 自产甲醇营收同比下降59%至6.3 亿元，主要是下游聚甲醛、DMF 等增加自产消耗量导致外售量下降，自产甲醇毛利率同比提升7.6ppt 至16.5%。
1H26 三聚氰胺、DMF、聚甲醛营收同比增长20%/13%/27%至4.54/6.61/2.92 亿元，毛利率同比提升6.8/8.6/7.6ppt。
发展趋势
尿素和复合肥产能扩张将驱动公司盈利继续增长。随着2H26-3Q27 期间公司河南新乡、新疆、广西等基地尿素、复合肥产能投产，我们预计公司2027 年尿素/复合肥产能将增长至805/598万吨，分别较2025 年增长59%/33%。伴随新产能扩张和技术持续升级，我们认为公司规模效应将进一步凸显，尿素生产成本有望下降进而带动盈利提升，尿素和复合肥产销量的扩大将驱动未来2 年公司盈利持续增长。
盈利预测与估值
考虑到尿素、复合肥等毛利率提升以及甲醇价格上涨，我们上调2026/27 年盈利预测6%/11%至17.03/20.18 亿元，目前股价对应2026/27 年6.9/5.6x 市盈率。由于上调盈利预测及看好公司持续成长，我们上调目标价37%至14.5 港元，对应37%的上涨空间和2026/27 年9.5/7.7x 市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
尿素、甲醇等价格大幅下降，尿素新产能进展低于预期。