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机构：华创证券
研究员：孙维容/李妍
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聚氨酯板块量价齐升，石化板块大幅扭亏为盈，新材料系列顺利放量。据2026H1，1）聚氨酯系列实现收入449.57 亿元，同比增长21.87%，毛利润121.61亿元，同比增长28.37%，毛利率27.05%，同比上升1.37pcts，2026 年H1 产量340 万吨，同比增长14.09%，销量326 万吨，同比增长7.59%，销售均价13,790 元/吨。2）石化系列及贸易实现收入477.38 亿元，同比增长36.65%，毛利润32.48 亿，毛利率6.80%，同比上升7.18pcts，2026 年产量370 万吨，同比增长25.42%，销量339 万吨，同比增长18.95%。3）精细化学品及新材料系列实现收入225.48 亿元，同比增长44.28%，毛利润36.70 亿元，毛利率16.28%，同比上升6.73pcts，2026 年产量163 万吨，同比增长31.45%，销量148 万吨，同比增长24.37%。
盈利能力提升，费用控制加强。26H1 公司整体毛利率17.08%，同比+3.24pcts；净利率 9.69%，同比 +2.30pcts。四项费用率合计5.00%，同比-0.33pcts，其中销售费用率0.70%（-0.16pcts）、管理费用率1.17%（-0.12pcts）、研发费用率1.93%（-0.59pcts）、财务费用率1.19%（+0.54pcts）。
业务加速扩展，推动新应用开发。2026 年上半年，公司聚焦MDI/TDI/ADI 技术升级，加速聚氨酯在新能源车、家居等绿色应用拓展；石化装置持续降本增效。电池材料方面，钠电正极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产，连续石墨化产品导入头部客户。光学材料方面，完善PC 透镜产品系列，实现行业全覆盖。高端聚烯烃方面，加速POE、尼龙12 下游新应用开发，220kV 及以上高压XLPE 实现突破。
投资建议：基于公司最新业务表现、产品价格价差及项目进度，我们预计公司26-28 年的归母净利183.44/209.17/252.05 亿元（ 26-28 年前值173.27/216.75/246.30 亿元），对应当前PE 分别为13x/12x/10x。参考公司历史估值，我们给予公司2026 年16 倍目标PE，对应目标价93.76 元，维持“强推”评级。
风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、产品价格波动、新项目投产进度不及预期。