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机构：光大证券
研究员：姜浩/吴子倩
公司发布2026 年中报，1H2026 实现营收18.8 亿元，同比+29.0%，实现归母净利润2.22 亿元，同比+42.7%。1H2026，公司实现经营性净现金流5.51 亿元，同比+34.4%。
点评：
客流及客单实现双增，三大业务板块表现靓丽：1H2026，分业务板块看，公司美容和保健服务/医疗美容服务/亚健康医疗服务分别实现营收10.95/6.03/1.84 亿元，分别同比+35.7%/+20.9%/+20.1%。
美容和保健服务板块，作为公司的核心流量入口，保持高速增长。一方面，2026年1 月思妍丽正式并表带来门店规模扩张，另一方面，内生同店收入稳步提升，1H2026，美丽田园主品牌的直营会员单店收入同比+5.5%。
医疗美容服务板块，作为公司的第二增长曲线，表现强劲的增长韧性。1H2026，公司医美含税收入达到6.38 亿元，同比+28.6%，其中医美客流达6.1 万人次，同比+23.7%，客单同比+3.9%，实现量价齐增。
亚健康医疗服务板块，业务版图持续扩张。1H2026，亚健康医疗直营门店客流量达2 万人次，同比+8.3%，客单同比+11.1%，截至2026 年8 月，全国研源健康门诊数量已扩容至12 家。
毛利率同比提升，费用管控整体稳健，思妍丽整合效果彰显：1H2026，公司毛利率同比+2.0pcts 至51.4%；分业务板块看，美容和保健/医美/亚健康业务板块的毛利率分别为44.2%/58.9%/69.0%，分别同比+2.1/+2.0/+5.9pcts。毛利率提升主要得益于供应链规模效应、医疗美容上游议价能力增强及亚健康医疗高价值新品推出。
1H2026，分项目看，公司销售/管理/研发费用率分别为17.6%/15.8%/1.1%，分别同比+0.4/-0.5/-0.3pcts。销售费用率的增加主要原因系多品牌升级带来推广及营销开支增加；管理费用率的下降主要原因系规模效应释放及中后台能力复用，彰显公司平台化运营的成本优势。
延续“内生+外延”双轮驱动战略，思妍丽并购成效初显：展望未来，内生维度，公司将持续深化“双美+双保健”商业模式，横向拓展美容与保健品牌矩阵的覆盖广度，纵向深化医疗业务的渗透，继续夯实核心城市的优势地位，数字化运营带动直营门店客流量和客单价“量价齐增”；外延维度，公司持续推进收并购项目，继奈瑞儿之后，2026 年1 月思妍丽正式并表，首轮整合工作顺利落地，“三步走”战略成效显著，1H2026 奈瑞儿经调净利率已从收购前的6.5%提升至10.8%，思妍丽净利率从2024 年的9.5%提升至11%，彰显公司强劲的并购整合实力，协同效应有望后续持续释放。
业绩表现亮眼，维持“买入”评级：我们基本维持公司2026-2028 年归母净利润预测分别为4.5/5.1/5.8 亿元，2026-2028 年对应EPS 分别是1.78/2.01/2.30元，当前股价对应PE 分别是9/8/7 倍。公司作为中国生活美容与医疗美容的龙头企业，行业地位和影响力持续提升，当前估值具备性价比，维持“买入”评级。
风险提示：客流与客单价增长不及预期、并购整合不及预期、医疗事故风险