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机构：光大证券
研究员：王一峰/赵晨阳
8 月28 日，农业银行发布2026 年半年报，上半年公司实现营收4109 亿，同比增速11.1%，归母净利润1464 亿，同比增速4.9%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）10.14%，同比下降0.02pct。
点评：
营收增速领跑同业，盈利增长稳中有升。1H26 农业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为11.1%、13.1%、4.9%，增速环比1Q26 分别提升0.6、0、0.4pct，营收、盈利增速延续2Q25 以来逐季改善态势，营收增速位列国有行首位。营收结构方面，上半年净利息收入、非息收入增速分别为10.5%、12.8%，较上季分别变动+3、-6.7pct，净利息收入提速，非息维持双位数增长。1H26 成本收入比、信用减值损失/营收分别为26.3%、26.9%， 同比分别变动-1.5 、+0.4pct，营收盈利表现稳中向好，为存量及新增风险的处置形成有力支撑。拆分盈利增速看，规模扩张、非息增长仍是主要贡献项，所得税、拨备计提为主要拖累项，息差企稳回升对盈利增速负向影响减轻。
扩表节奏有所放缓，资产结构优化，县域、科技等重点领域优势稳固。2Q26 末农业银行总资产、贷款同比增速分别为9%、7.8%，增速季环比下降4.9、0.9pct，扩表节奏有所放缓，贷款投放相对平稳。季末金融投资、同业资产增速分别达24.5%、-23.8%，较上季末分别提升1.5pct、下降41pct，同业资产降速主要在于合作性存放同业款项及买入返售减少。季末贷款、金融投资占比分别为57%、34.3%，较上季末提升0.6、1.4pct，资源向贷款、债券投资等相对高收益资产倾斜，资产结构优化。
贷款方面，2Q26 末公司、零售贷款增速分别为8.6%、2.8%，较上季末下降1.3、1.4pct，对公持续发挥贷款增长“压舱石”作用，零售维持低增态势。投向层面，① 对公深耕县域、“五篇大文章”等重点领域，季末绿色、科技型企业、科技型中小企业贷款较年初增幅分别达10.4%、24%、29%；县域、乡村产业、乡村建设等贷款较年初增幅分别为9%、18.1%、7%，上述领域增幅均高于公司各项贷款增幅。② 零售业务聚焦消费金融，含信用卡在内的消费贷新增491 亿，增量保持可比同业首位。季末消费贷较年初增幅13.8%，显著高于零售贷款增幅3.3%，提振消费专项行动政策对接效果较好。
存款稳步增长，日均增量增速保持同业领先水平。2Q26 末农业银行总负债、存款同比增速分别为9.2%、7.1%，分别较上季末下降5.3、1pct，存款稳步增长。季末应付债券、同业负债增速分别为13.5%、18.7%，季环比分别变动+23.7、-46.2pct，季末二者合计占负债端比重28%，较1Q 末提升1pct。
存款方面，季末定期、活期存款增速分别为9.6%、3.7%，较上季末分别下降0.7、1.8pct，定期存款占比58.3%，较1Q 末提升0.1pct，定期化趋势有所延续。从日均余额看，公司境内日均人民币存款余额增速较年初增长10.2%，增量、增速均领先可比同业；本外币存款偏离度同比改善0.36pct，连续9 个季度处在3%以下，存款资金稳定性较强，时点波动相对较低。
息差企稳回升。公司上半年息差为1.28%，较1Q 回升2bp，同2025 年持平，息差企稳回升。上半年公司生息资产、贷款收益率分别为2.52%、2.73%，较2025 年分别下降17bp、15bp，前期LPR 下调对重定价的影响基本消化，自律机制管理强化新发放贷款定价趋稳，上半年贷款利率降幅显著低于去年同期。上半年付息负债、存款成本率分别为1.33%、1.13%，较2025年分别下降20bp、21bp，存量定期存款重定价带来的成本改善效果持续释放，对息差企稳形成较强支撑。
非息收入维持双位数增长，其他非息延续亮眼表现。公司1H26 非息收入986亿（YoY+12.8%），占营收比重24%，较1Q26 下降2.7pct。其中，① 手续费及佣金净收入470 亿（YoY-8.7%），主要受代理业务负增拖累。上半年公司代销业务增长较好，其中代销保险金额同比增长6.1%，居可比同业首位；代销基金、贵金属销量同比增长71.1%、112.2%，财管业务稳健增长。② 净其他非息收入517 亿（YoY+43.4%），增速较1Q 提升6pct；投资收益同比增长91.6%，其中处置AC 账户债券兑现浮盈收益255 亿，同比增长69%，有效带动其他非息收入增长。
不良率、关注率双降，风险抵补能力稳健。季末农业银行不良率、关注率、逾期率分别为1.25%、1.38%、1.24%，较年初分别下降2bp、1bp、1bp，核心资产质量指标运行稳健。分行业看，季末对公、零售不良率分别为1.31%、1.39%，较年初分别下降6bp、上升5bp，对公贷款资产质量相对平稳，零售端经营贷、消费贷及信用卡领域风险暴露增多。拨备方面，季末拨贷比3.63%，较上季末下降3bp；拨备覆盖率290%，较上季末下降2.5pct，风险抵补能力保持稳健，拨备余粮相对充裕。
资本安全边际较厚，分红比例提至31%。2Q26 末农业银行核心一级/一级/资本充足率分别10.8%、12.59%、17.5%，较上季末变动0、-2bp、+10bp。季末RWA 增速9.3%，较上季末下降1.8pct，扩表强度放缓对资本消耗有所减轻。公司营收、盈利增速稳中有升，内源性资本补充能力稳健，外延资本补充工具丰富、渠道畅通，资本充足率安全边际厚，对未来资产扩张、业务发展形成较强支撑。公司2026 年中期现金分红方案落地，股息总额454 亿元（含税），现金分红比例提升至31%，投资回报较好。
盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好，具有稳定低成本存款拓展优势，后伴随线上+线下渠道整合协同，县域业务发展有望带动公司贷款增户扩面。在经济复苏不确定性升高、信贷有效需求尚待提振背景下，公司资产端稳步扩张，重点领域信贷投放维持较高景气度，县域“三农”业务稳步增长，营收贡献度持续提升。我们维持公司2026-28 年 EPS 预测为0.89、0.94、1.01 元；当前股价对应PB（A 股）估值分别为0.79、0.74、0.68 倍，对应PB（H 股）估值为0.62、0.58、0.54 倍。维持公司A 股、H 股“买入”评级。
风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大；若后续降低存量按揭利率，NIM 或持续承压。