周生生(00116.HK)：高端化战略持续 3Q26初达成较好增长-格隆汇

机构：中金公司
研究员：杨润渤/宋习缘/陈婕/庄铭楷

　　1H26 业绩符合市场预期
　　公司公布1H26 业绩：收入同增17%至129 亿港元，归母净利润同增139%至22 亿港元，业绩符合市场预期。公司宣派中期股息28 港仙/股，对应派息率9%。
　　金价波动下销售稳健，港澳市场领衔增长。虽然1H26 金价波动幅度加大，公司经营表现稳健，珠宝及钟表零售主业收入同比增长18%至127 亿港元。分地区来看，中国内地收入同比增长9%至79 亿港元，公司持续优化零售网络布局，虽然期内净关50 家门店，同店销售同比增长11%，增长逐季加快；港澳市场受益于本地需求稳健及旅游客流改善，收入同比增长38%至46 亿港元，期内店数61 家保持稳定，同店销售同比增长38%；中国台湾收入同比增长31%至3 亿港元。
　　计价类产品需求明显改善。受金价波动影响，计价类商品需求在1H26 明显提升，其中中国内地计价类饰品及产品同店销售同比+34%，快于定价类的-20%，占比提升至65%；港澳市场计价类同店销售同比+55%，快于定价类的+7%，占比提升至71%。
　　贵金属借贷未变现收益带动利润高增。1H26 公司毛利率同降0.4ppt 至33.2%，零售分部中中国内地同比提升约4.1ppt 至39%，港澳市场同比下降约9.6ppt 至23%，我们认为这一差异主要由于产品结构差异以及金价波动下各地区的存货周转速度不同。渠道提效及经营杠杆也带动销售及管理费用率合计同降2.2ppt 至19.3%。期内贵金属借贷未变现收益11 亿港元（vs.
　　1H25 亏损2 亿港元），归母净利润同增139%至22 亿港元。
　　发展趋势
　　3Q26 初周生生中国内地继续实现温和增长，港澳市场延续较为强劲的表现。管理层规划进一步推动高端化策略，扩充产品组合并提升服务能力。
　　盈利预测与估值
　　维持2026/27 年EPS 预测4.4/4.5 港元不变，当前股价对应4/3倍2026/27 年P/E，维持跑赢行业评级和目标价18.51 港元不变，对应4 倍2026P/E，有22%的上行空间。
　　风险
　　金价大幅波动，行业竞争加剧，渠道提升不及预期。