下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：申万宏源研究
研究员：周缘
投资评级与估值：综合考虑白酒行业深度调整和公司经营情况，下调26-28 年盈利预测，预测公司26-28 年归母净利润分别为130、143、158 亿（前次分别为213、235、263 亿元），同比增长45.2%、9.8%、10.7%，下调原因主要系外部需求环境承压背景下公司去库存经营承压。短期看，公司卸下包袱，务实发展；长期看，公司品牌优势仍在，高端白酒仍有望维持稳定。当前股价对应的PE 分别为21x、19x、18x，与可比全国性名酒公司比较估值仍处合理区间，维持买入评级。
26H1 酒类收入268.7 亿元，同比增长23.27%。分产品看，五粮液产品收入236.3 亿元，同比增长72.84%，销量1.63 万吨，同比增长88.26%，吨酒价格约145.1 万元，同比下降约8.2%，毛利率87.91%，同比下降4.06pct；其他酒产品收入32.3 亿元，同比下降60.17%，销量3.12 万吨，同比下降63.75%，吨酒价格约10.37 万元，同比提升约9.9%，毛利率60.47%，同比下降8.03pct。分渠道看，经销模式实现收入184.8 亿元，同比增长36.33%；直销模式实现收入83.9 亿元，同比增长1.81%。26 年公司继续释放经营压力，消化渠道库存，预计动销表现好于报表表现，当前普五批价稳中有升。
26Q2 归母净利率12.37%，同比提升9.14pct。26Q2 毛利率75.63%，同比提升0.97pct；营业税金率8.57%，同比下降29.51pct；销售费用率47.54%，同比提升16.32pct；管理费用（含研发费用）率10.56%，同比下降1.51pct。销售费用率明显提升，主要系公司根据市场变化加大市场投入，26H1 销售费用63.22 亿元，同比增长80.65%，其中促销费用44.92亿元，同比增长169.85%。
26Q2 经营活动产生的现金流净额3.82 亿元，同比下降97.50%。26Q2 销售商品、提供劳务收到的现金121.73 亿元，同比下降61.02%。26H1 经营活动现金流净额为-21.54 亿元，主要系公司根据市场变化调整收款政策，收取现金减少，以及银行承兑汇票到期额度同比减少。26Q2 末合同负债104.41 亿元，较26Q1 末环比下降36.97 亿元。25Q2 末合同负债100.77 亿元，较25Q1 末环比下降0.89 亿元。
核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。