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机构：东吴证券
研究员：孙婷/曹锟
产险：综合成本率同比继续改善。1）上半年净利润312 亿元，同比+33.2%。承保利润140 亿元，同比+19.8%。2）上半年产险保费同比+1.3%，市占率达33.3%，同比-0.2pct。车险/意健险/农险分别同比+0.1%、+6.1%、-1.3%。其中家自车新车保费份额同比+0.3pct，个人非车保费占比提升1.4pct。3）上半年综合成本率94.5%，同比-0.8pct，高基数基础上继续改善；赔付率72.4%，同比+0.1pct；费用率22.1%，同比-0.9pct。除农险外，其他主要险种均同比改善,车险/意健险/企财险/责任险综合成本率分别同比下降0.7/2.8/3.4/0.5pct 至93.5%/99.0%/86.7%/103.1%，农险则同比+4.8pct 至98.7%。非车险整体综合成本率同比-1.2pct。
人身险：寿险净利润及EV 均大幅增长。1）人保寿险：①上半年净利润136 亿元，同比+97.6%。②上半年总保费中分红险占比+15.9pct 至28.5%。长险首年期交同比-23.3%，其中个险、银保分别同比+4.8%、-36.9%，但十年期及以上首年期交保费同比+95.4%，业务发展韧性增强。
③可比口径下，上半年NBV 同比+5.2%，其中个险、银保分别同比+23.4%、-8.3%；NBV margin 同比+2.2pct。EV 较年初+19.2%。2）人保健康：①上半年净利润51 亿元，同比+0.4%。②上半年总保费同比+12%，其中长险首年期交+20.4%。③可比口径下，上半年NBV 同比+1.3%，个险NBV margin 同比+0.5pct。EV 较年初+15.3%。
投资：增配股票+基金，TPL 权益收益率大幅跑赢市场。1）截至年中，总投资资产较年初+5.1%至 2.0 万亿元。固收投资占比较年初-0.8pct 降至63.7%，权益投资则+1.6pct 升至23.9%。其中债券占比较年初+0.9pct至49.1%，股票和基金分别较年初+1.0pct、+1.1pct 至9.7%和5.7%。2）上半年总投资收益同比+59.9%，其中权益资产投资收益额同比大幅增长227%。未年化总投资收益率为3.7%，同比显著提升1.1pct；未年化净投资收益率为1.7%，同比-0.2pct。TPL 二级权益净值增长率高达22.2%，跑赢中证800 指数11.1pct。3）截至年中，股票投资中OCI 占比为43.1%，较年初+0.7pct。
盈利预测与投资评级：结合公司2026 上半年经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润为537/580/623 亿元（前值为507/555/609 亿元），当前市值对应2026E PEV 0.7x、PB 0.9x。维持“买入”评级。
风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。