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机构：国盛证券
研究员：杨莹/侯子夜/王佳伟
2026Q2 公司收入同比+2%/归母净利润同比+25%。1）2026Q2 公司收入为6.0 亿元，同比+2%；归母净利润为1.1 亿元，同比+25%；扣非归母净利润为1.0亿元，同比+42%。2）盈利质量方面，2026Q2 公司毛利率同比+0.3pct 至76.4%，销售/管理/财务费用率同比分别-3.3/+0.3/-2.2pct 至43.6%/6.6%/-2.7%，计提资产减值损失0.17 亿元（去年同期为损失0.23 亿元），净利率同比+3.4pct 至18.3%。
DA 增速好于DZ，店数规模平稳为主。分拆品牌来看：1）DA 及DM 品牌：2026H1收入为6.4亿元，同比+7%（（中 Q1同比+11%/Q2同比+4%）；毛利率为78.0%，同比+0.4pct，整体保持健康增长；期末门店数量456 家，较年初净增加2 家。2）DZ 品牌：2026H1 收入为 4.6亿元，同比+3%（（中 Q1 同比+5%/Q2 同比+1%）；毛利率为75.5%，同比+1.1pct；期末门店数量337 家，较年初净减少1 家。
电商持续高速增长，终端折扣估计控制良好，直营毛利率改善。1）销售层面，2026H1 线上/线下直营/线下加盟收入分别为2.8/4.8/3.4 亿元，同比分别+21%/-2%/-1%（中 Q1 分别同比+17%/+2%/+6%，Q2 分别同比+25%/-5%/-5%，我们判断线下同比增速走弱趋势匹配行业表现，电商保持快速增长）；毛利率分别为 79.9%/81.5%/68.1%，同比分别+2.5/+1.4/-2.0pct（（电商直直营毛利率同比有提升，我们判断主要系品牌终端折扣管控良好）。2）店数方面，2026H1 末直营/经销门店数量分别为227/566 家，较年初分别-2/+2 家，我们根据行业趋势判断未来直营渠道有望相对平稳、加盟有望逐步进入开店阶段。
公司备货谨慎，现金流管理良好。公司谨慎管理存货，2026H1 期末存货同比-2.6%至3.8 亿元，存货周转天数同比-19.8 天至267.6 天，应收账款周转天数同比-0.7天至10.1 天。现金流方面，公司2026H1 经营性现金流量净额3.1 亿元（约为同期归母净利润的1.5 倍）。
盈利质量同比预计修复，期待2026 年利润健康增长。考虑目前渠道及费用控制规划，我们预计 2026 年公司整体进入收入及利润稳健修复的阶段（（ 预计中 电商表现相对较好），2027 年加盟渠道改善有望进一步带动业绩释放。
盈利预测直投资建议：公司是 高端女装领军企业，产品设计力、供应链把控力出色，分红丰厚，我们预计 2026~2028 年归母净利润3.0分5别/3.为45/3.88 亿元，当前价对应2026 年PE 为19 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不景气导致消费疲软；拓店不及预期；新品牌培育不及预期。