步步高(002251)：26Q2收入增5% 扣非亏损同比收窄-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：李宏科/毛弘毅

　　事件：公司发布2026 年半年度报告，26H1 实现营业收入23.39 亿元/同比+9.87%，归母净利润1.43 亿元/同比-28.62%，扣非归母净利润0.67亿元/同比+474.74%；基本EPS 0.05 元/股，加权平均净资产收益率1.70%，经营活动现金流净额5.39 亿元/同比+54.06%。
　　26H1 主业盈利显著改善，26Q2 扣非亏损收窄。1）26H1 表观利润承压主要因非经常损益减少：以股抵债清偿债务产生的重整收益0.38 亿元，较上年同期1.74 亿元减少1.36 亿元；扣非归母净利润同比增加0.55 亿元至0.67 亿元，主业盈利能力显著增强。2）26Q2 收入10.29 亿元/同比+5.20%，归母净利润0.27 亿元/同比-67.18%，扣非归母净利润-0.18 亿元，亏损同比收窄41.45%。
　　超市业态延续修复，百货业态仍有压力。26H1 超市收入15.93 亿元/同比+16.28%，毛利率22.66%/同比+1.32pct，门店调改、商品管理及供应链效率提升持续兑现；百货收入1.26 亿元/同比-1.55%，毛利率59.21%/同比-1.18pct；物流及广告收入0.50 亿元/同比+5.69%。主营批发零售收入17.69 亿元/同比+14.48%，毛利率24.96%/同比+0.32pct。
　　聚焦湖南存量门店提效，商品与供应链效率改善。26H1 公司未新开或关闭门店，期末门店总数53 家，其中超市22 家、百货及购物中心31 家，收入增长主要来自存量门店运营改善。公司聚焦湖南优势市场，发挥胖东来调改门店示范效应，推进商品和服务优化；26H1 应收账款周转率54.19次/同比+11.36 次，存货周转率5.49 次/同比+1.01 次，运营效率提升。
　　销售费用率下降，经营现金流显著改善。26H1 综合毛利率35.21%/同比-1.24pct，主要受其他业务收入占比下降影响；销售/管理/财务费用率分别为19.45%/4.64%/5.75%，同比分别-2.44/+0.41/-0.38pct。经营活动现金流净额5.39 亿元/同比+54.06%，主要系经营改善带动销售商品收到的现金增加。期末资产负债率59.16%/较年初-0.64pct，长期借款58.42 亿元/较年初减少3.87 亿元；流动比率降至0.53，主要因2027 年6 月第一期留债重分类至一年内到期的非流动负债。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司聚焦湖南优势市场，以胖东来模式推动超市门店调改，并通过商品、供应链和组织效率优化改善主业盈利；双业态协同、存量门店优化及费用率管控有望进一步释放利润弹性。预计公司2026-2028 年归母净利润各2.16/3.63/4.67 亿元，同比增长91.3%/68.0%/28.9%。维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求疲软，门店调改及购物中心焕新不及预期，商品与供应链改革不及预期，费用及融资成本下降不及预期，债务偿付压力等。