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机构：国盛证券
研究员：张津铭/高紫明/刘力钰/张卓然/鲁昊/张晓雅
台二电二期全面建成投产带动发电量提升。公司2026 上半年完成发电量810.52 亿千瓦时，上网电量768.44 亿千瓦时，同比分别上涨2.8%和2.87%，主要是因为浙江浙能嘉华发电有限公司发电量增加（嘉电四期9 号机组于2025 年6 月投产）以及浙江浙能台州第二发电有限责任公司发电量增加（台二二期3、4 号机组分别于2025 年12 月及2026 年4 月投产）。其中，火电/风电/光伏发电量分别为801.95/0.059/8.52 亿千瓦时，同比分别+2.52%/-9.23%/+37.90%。嘉电四期建设有序推进，长电迁建2×100 万千瓦煤电项目加快推进，未来发电规模提升确定性高。
省内电价下滑叠加Q2 煤价同比高增，压制火电板块盈利。电价方面，2026年度浙江均价344.85 元/兆瓦时，同比-16.4%。受省内电价下滑影响，公司电价整体承压。成本方面，环渤海动力煤（5500k）26H1 均价上升至769.8 元/吨，同比提升12.0%；Q2 均价上升至820.5 元/吨，同比提升27.9%。
投资收益下滑31%，参股的三澳核电一期1 号机组Q2 已投运。2026 年上半年公司实现投资收益18.85 亿元，同比下降31.04%，其中对联营和合营企业的投资收益为16.19 亿元。公司持续深耕核能领域，2026 上半年参股的秦山核电、三门核电以及苍南核电分别实现净利润23.71、7.57 以及4.21 亿元。
公司参股的三澳核电一期1 号机组于今年4 月投入商运，进一步增厚核电投资收益。
坚持高分红回报股东，拟派发中期现金股利。公司公布中期分红方案，拟向全体股东每10 股派发现金红利0.20 元（含税），合计派发现金2.68 亿元（含税），占归母净利润比例为17.85%。
投资建议。公司为浙江省龙头火电运营商，经营状况稳健，具有盈利修复弹性和高增长空间。考虑到26 年公司成本端与电价端均较25 年压力提升，预计公司2026-2028 年营业收入分别为785.80/808.70/853.44 亿元，同比增长-1.2%/+2.9%/+5.5%；归母净利分别为55.76/63.19/75.56 亿元，对应2026-2028 年EPS 分别为0.42/0.47/0.56 元/股，PE 分别为11.9/10.5/8.8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：上游燃料涨价风险；电价下跌风险；电量不及预期。