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机构：中金公司
研究员：王思玥/樊优/毛晴晴/井雨洁/姚泽宇
中国银河1H26 收入及归母净利润分别同比+23%/+20% 至168.5/78.0 亿元，加权平均ROE（年化）同比+1.6ppt 至12%；2Q 归母净利润同比+29%/环比+35%至44.8 亿元，单季年化ROE11.5%；期末总资产较年初+24%至1.1 万亿元，调整后杠杆率较年初+0.4x/环比+0.3x 至4.7x。
发展趋势
手续费业务：代销及席位租赁业务表现亮眼。1）1H26 经纪业务净收入同比+53%至55.9 亿元，2Q 环比+7%至28.9 亿元；其中代买净收入同比+48%至46.1 亿元（vs 市场日均股基成交额+99%），席位租赁净收入同比+61%至1.1 亿元，代销净收入同比+96%至4.6 亿元。2）1H26 投行业务净收入同比+7%至3.4 亿元，2Q 环比+120%至2.3 亿元；其中A 股IPO/H 股IPO/企业主体债承销额分别-46%/-27%/+34%，份额-0.9ppt/-0.1ppt/+0.4ppt 至0.2%/0.1%/2.6%。3）资管净收入同比-35%至1.7 亿元，2Q 环比-50%至0.6 亿元。
重资本业务：国际业务是加杠杆的重要方向。1）1H26 投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益、剔除对联营和合营企业的投资收益）同比+4%至76.9 亿元，加入OCI 债券利息同比+3%；2Q 环比+55%至46.7 亿元。拆分看，金融资产规模较年初+13%，其中TPL 股/OCI 权益/TPL 债/OCI 债较年初分别+68%/-10%/+18%/+7%；对应1H26 综合投资收益率-0.1ppt 至4.3%。此外，国际业务是加杠杆的重要方向，国际子杠杆较年初+3.3x 至9.8x，总资产+311 亿元，利润同比+247%至5.7 亿元。2）利息净收入同比+41%至27.3 亿元，2Q 环比+13%至14.5 亿元；其中两融利息同比+20%，期末两融规模同比+70%，费率-1.2ppt 至4.2%。
盈利预测与估值
主要基于上调26 年日均股基金成交额预测，我们上调26e 净利润7%至152 亿元。当前港股交易于26e/27e 0.6x/0.5x P/B。维持H 股目标价11.2 港币，对应0.8x/0.8x 26e/27e P/B 及41%上行空间；维持跑赢行业评级。（P/B 均剔除永续债）。
风险
权益市场大幅波动；政策风险。