中国交建(601800)：海外保持高速增长 “五全”业务多点开花-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：由子沛/王雯/侯希得

　　8 月27 日，公司发布2026 年中报，2026 年上半年公司实现营收3331.60 亿元，同比-1.16%，归母净利润72.77 亿元，同比-23.95%，扣非归母净利润64.29 亿元，同比-20.68%。2026 年Q2 单季度公司实现营收1772.14 亿元，同比-2.85%，归母净利润31.74 亿元，同比-22.61%，扣非归母净利润23.16 亿元，同比-13.14%。
　　收入保持稳健，海外保持较好增长。2026 年上半年公司主营业务收入为3304.04 亿元，下降1.31%。其中，新质基建业务、设计咨询业务、其他业务的主营业务收入下降分别为0.65%、4.62%、7.71%，境外地区主营业务收入883.18 亿元，增长30.42%；境外地区主营业务毛利润89.20 亿元，增长52.34%；境外地区主营业务毛利率10.10%，提高1.45pct，2026H1 公司新签合同额为9029.49 亿元，同比下降8.89%，完成年度目标的47%。各业务来自全交通、全城市、全水域、全数字、全绿色及其他板块的新签合同额分别为4286.17 亿元、3266.05 亿元、468.26 亿元、96.24 亿元、810.21 亿元、102.56 亿元，同比增减18.39%、-24.60%、-35.24%、-48.04%、-8.72%、-36.92%。其中，路桥业务、水运业务、铁路业务的新签合同额分别为1857.07 亿元、1224.77 亿元、707.76 亿元，对全交通新签合同额贡献43%、29%、17% ；房建业务、市政业务的新签合同额分别为2298.77 亿元、750.28 亿元，对全城市新签合同额贡献70%、23% ；水利业务对全水域总新签合同额贡献50% ；新能源业务对全绿色新签合同额贡献68%。铁路业务及农林牧渔业务增速较大，分别同比增长100.07%、24.50%。2026H1 公司海外业务新签合同额2416.78 亿元，同比+20.61%，约占公司新签合同额的27%。
　　毛利率有所下滑，期间费用率有所上升。2026H1 公司销售毛利率为9.85%，同比-0.79pct，2026H1 公司期间费用率为5.48%，同比+0.54pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.09、-0.05、-0.18、+0.68pct，资产及信用减值损失为23.44 亿元，同比略有减少，投资净收益同比增加8.48 亿元，综合影响下公司2026H1 公司销售净利率为2.87%，同比-0.95pct，2026H1 公司经营性现金净流出608.66 亿元，同比少流出164.35 亿元，2026H1 公司收现比为101.65%，同比+10.82pct。截至2026年6 月底，公司应收账款、合同资产分别较年初增加0.9、196.1 亿元，投资活动产生的现金流量净额为净流出173.70 亿元，同比少流出15.58 亿元。截至2026 年6 月底，特许经营权类项目累计完成投资金额2554.02 亿元，进入运营期项目39 个（另有39个参股项目），2026H1 公司运营收入为39.36 亿元，净亏损为9.70 亿元。
　　投资建议：公司是传统基建龙头，我们预计公司2026-2028 年的归母净利润分别为155.71/162.70/171.33 亿元，对应PE 为6.2/6.0/5.7 倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：新签订单增速不及预期，回款难度增大导致现金流压力上升，研报使用信息不及时。