下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：山西证券
研究员：熊鹏/和芳芳
公司发布公告，上半年营业总收入104.72 亿元，同比减少36.35%；归属于母公司所有者的净利润43.39 亿元，同比减少43.37%。
事件点评
Q2 报表边际大幅出清，符合市场预期。公司2026 上半年收入/归母净利润为104.72 亿元/43.39 亿元，同比-36.35%/-43.37%，其中单Q2 收入为24.47亿元，同比-65.54%，归母利润为6.31 亿元，同比-79.45%，报表大幅出清。
1）分产品看，26H1 中高档酒类/其他酒类分别实现收入92.00/12.11 亿元，分别同比-38.86%/-10.27% ， 26H1 中高档酒类/ 其他酒类销量分别为13862.3/22371.1 吨，分别同比-42.5%/-9.8%，说明在挺价基础上销量降幅更大；2）分渠道看，新兴渠道相对稳定，传统渠道大幅下滑。传统渠道/新兴渠道分别实现收入94.94/9.17 亿元，分别同比-38.61%/-1.64%。
产品结构下移及费用率扰动，影响净利率。1）盈利能力方面，26H1 销售净利率/毛利率为41.8%/85.35%，分别同降4.9pcts/1.74pcts，主要在于产品结构降级以及费用率增加。2）费用率方面，26H1 销售期间费用率为15.12%，同比增加4.38pct，其中销售费用率为12.7%，同比增加3.47pct，管理费用率为3.74%，同比增加1.14pct。3）现金流方面，公司未强制压回款，26H1/26Q2销售回款同比下降40.14%/77%，下滑幅度大于收入，26H1 经营活动产生的现金流量净额同比下降65.67%， 26Q2 末合同负债24.4 亿元，环比下降3.57亿元。
投资建议
白酒当前消费环比改善趋势延续，随着酒企降低经营目标，行业逐步进入去库存阶段，下行拐点大概率已经过去。公司报表年内或大幅出清卸下压力，来年有望轻装上阵，公司组织、人事、管理、渠道相对稳定，看好行业恢复期公司业绩弹性。预计2026-2028 年公司归母净利润73.42 亿、72.94 亿、78.60 亿，EPS 分别为4.99 元、4.96 元、5.34 元，对应8 月27 日股价，PE分别为16.4 倍、16.5 倍、15.3 倍。维持“买入-A”评级。
风险提示
商务需求恢复不及预期，省外扩张不达预期，宏观经济风险