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机构：西部证券
研究员：于佳琦/田地
海外继续高增，关联方业务恢复增长。26H1 公司第三方业务实现收入23.45 亿元， 同比+13.7%，其中火锅调味料/ 复合调味料/ 方便速食收入分别同比+20.5%/+3.0%/+8.9%，公司大力开展定制业务，迭代升级蘸料、牛油及番茄底料等产品，方便速食收入恢复增长系粉面产品、自加热小火锅等新品上市。H1公司第三方海外和餐饮及食品公司销售继续保持快速增长，分别实现收入2.79/1.83 亿元，分别同比+46.8%/+17.6%。26H1 关联方业务实现收入10.01亿元，同比+15.9%，其中火锅调味料/复合调味料/方便速食收入分别同比+6.8%/+143.1%/+42.7%，除关联方自身经营恢复外，外卖业务拓展带动冒菜汤包系列产品增长。
26H1 毛利率大幅提升，政府补助和汇兑损益减少。26H1 公司实现毛利率33.6%，同比提升4.1pcts，火锅调味料/复合调味料/方便速食毛利率分别提升4.2/5.6/2.6pcts 。26H1 销售费用率管理费用率分别为13.4%/4.3%，同比+0.8/-1.0pcts，公司市场营销及物流费用增加。26H1 公司政府补助减少1917万元，汇兑损益减少5266 万元，最终实现净利率11.8%，同比提升0.6pct。
投资建议：公司上半年拟现金分红3.76 亿元，分红比例100%，股息回报确定性强。业绩层面关联方业务恢复增长，第三方海外和B 端业务继续快速增长，打开中长期空间，利润率随毛利率同步改善。我们预计26-28 年公司EPS为0.95/1.05/1.16 元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、食品安全与质量风险、原材料成本上涨