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机构：中金公司
研究员：王翼羽/程坚/宋志达/李昊
1H26 业绩略超市场预期
公司公布1H26 中期业绩：收入14.7 亿元，同比增长7%；归母净利润2.7 亿元，同比增长6%，略超市场预期，主要由于毛利率同比提升推动。公司宣派中期每股股息0.076 元，对应中期派息比例约55%。
代建项目销售额仍具一定韧性，毛利率实现触底回升。2026 年上半年公司代建项目销售金额345 亿元，同比下降18%，规模仍可位居百强销售榜单第12 位，在市场筑底过程中仍具一定韧性；上半年公司新拓代建费金额34.1 亿元（居行业首位），尽管规模同比收缩明显，但新签订单质量保持较好水平，代建费均价同比保持平稳，60%的项目代建费率超过3%。上半年代建业务毛利率亦实现触底企稳，同比提升0.9 个百分点至40.9%。
紧抓回款提升现金流表现，股东回报延续积极取态。上半年公司经营性现金流入1.34 亿元，同比增长20%，对归母净利润的覆盖倍数提升至0.5 倍；期内公司继续推进项目全周期的回款管理以及不同客户的差异化管控，通过考核激励机制提升经营性现金流表现。股东回报端，公司继续重申全年派息比例不低于80%，延续自上市以来的积极取态。
发展趋势
料经营有望延续稳中向好趋势。考虑到公司在手订单仍保持充裕，新签订单单价触底企稳、且费率保持良好水平，我们预计公司全年业绩有望延续上半年的经营趋势、平稳向好；我们预计随着公司持续紧抓回款、加大长账龄处置力度，现金流有望保持良好表现，支撑其当前的派息政策。
盈利预测与估值
维持盈利预测和跑赢行业评级不变，下调目标价14%至2.4 港元（对应9 倍2026 年目标市盈率、8.5% 2026 年目标股息收益率和28%上行空间），主要考虑市场风险偏好变化。公司目前交易于7.4 倍2026 年市盈率和10.9% 2026 年预期股息收益率。
风险
行业承压导致项目去化及新项目拓展不及预期，经营性现金流表现不及预期，利润率下行风险超预期。