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机构：天风证券
研究员：杨松/刘一伯
2026H1，公司实现收入45.01 亿元（yoy+12.5%），若全按药品销售收入计算营业额53.41 亿元（yoy+14.4%），实现毛利32.21 亿元（yoy+11.4%），若全按药品收入计算毛利32.12 亿元（yoy+11.5%）。期间溢利9.72 亿元（yoy+4.3%）。
2026H1 公司收入质量进一步提升。其中，创新及独家产品实现收入16.99亿元（yoy+19.7%），收入占比37.7%。其全按药品销售收入17.09 亿元（yoy+20.5%），收入占比32.0%。国采影响品种（黛力新、优思弗、波依定）整体呈现企稳势能，其实现收入合计10.98 亿元（yoy+4.6%），收入占比24.4%，其全按药品销售收入11.44 亿元（yoy+3.9%），收入占比21.4%。
创新管线梯次转化，公司进入持续收获期
公司业务取得重要进展，创新药及独家药为集团增长的重要动力。其中金速希、亿福欣和百卢妥三款创新药在中国获批上市，进一步丰富商业化创新矩阵；此外，CMS-D001 片（TYK2 抑制剂）、CMS-D008 注射液（靶向抑制INHBE 的siRNA 药物）和CMS-D017 胶囊（补体因子B 抑制剂）三款自研产品（五项适应症）IND 申请获批；另有柯美奇拜单抗注射液（MG-K10）、百卢妥（磷酸芦可替尼乳膏）两项上市申请获受理，目前累计共五款创新药（含六项适应症）处于审评阶段，创新梯队接续有力。
截至2026H1，公司拥有9 款商业化创新产品，并布局逾40 款创新管线，其中5 款创新药处于NDA 审评阶段，约15 款处于临床阶段，超20 款处于临床前阶段。随着差异化创新管线的梯次转化，公司正进入创新成果的持续收获期，公司预计未来三年，每年平均将新增不少于3 款可商业化的创新或独家产品；后续随着自研管线加速临床推进，未来获批上市的创新药数量将进一步提升。
盈利预测与估值
考虑到德镁尚未完成分拆，我们仍将公司皮肤线作为公司业务一部分进行盈利预测。
公司芦可替尼乳膏于2026 年1 月获批上市，我们看好其后续商业化进展；除了芦可替尼乳膏以外，Y-3 等康哲母公司品种同样披露了优秀的临床数据，有望为业绩高速增长提供更多动力。
考虑到新活素销售额有一定下降，我们下调公司业绩预测，预计2026-2028年收入分别为97.02/115.55/140.85 亿元，（ 2026-2028 年前值为98.63/120.62/147.39 亿元）同比增长分别为18.15%/19.10%/21.89%。归属于上市公司股东的净利润分别为20.23/24.32/29.84 亿元（2026-2028 年前值为20.58/25.69/31.65 亿元）。
给与公司2026 年20xPE，目标价19.17 港元/股，维持“买入”评级。
风险提示：药物研发及商业化风险，医药行业政策风险，招标及价格控制风险，股价波动风险