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机构：东吴证券
研究员：陈淑娴
炼化产品板块：2026 年H1，公司炼油产品实现营业收入208.03 亿元，同比-60.30%；毛利率34.89%，同比+12.31pct。公司持续推进“减油增化”，最大限度为下游化工装置提供优质的原料，最大化生产芳烃和化工产品。截至2026 年6 月底，公司核心子公司浙石化拥有4,000 万吨/年炼油、880 万吨/年PX 和420 万吨/年乙烯处理能力，可根据市场变化调整原料及产品结构。依托炼化一体化、规模化和产品结构灵活等优势，公司在原油及下游产品价格大幅波动的环境下展现出较强的盈利韧性。
化工和PTA 产品板块：2026 年H1，公司化工产品实现营业收入712.67亿元，同比+17.33%；毛利率14.87%，同比+2.79pct。另外，PTA 产品实现营业收入140.11 亿元，同比-11.06%；毛利率0.35%，同比+0.05pct，行业盈利仍处于相对低位。截至2026 年6 月底，公司参控股PTA 产能合计2,150 万吨/年，规模位居全球前列，同时上游配套PX 产能、下游覆盖聚酯瓶片、长丝及薄膜等产品，产业链协同和原料保障优势突出。
聚酯产品板块：2026 年H1，公司聚酯化纤薄膜产品实现营业收入132.90亿元，同比+19.45%；毛利率6.78%，同比+5.28pct，盈利能力明显修复。
截至2026 年6 月底，公司已形成涤纶长丝、聚酯瓶片及聚酯薄膜一体化产能布局，其中参控股聚酯瓶片产能达530 万吨/年，位居全球第二、国内第一；聚酯薄膜产能达43 万吨/年，位居国内前列。
项目建设：截至2026 年6 月底，高性能树脂项目、高端新材料项目和金塘新材料项目工程进度分别达到90%、25%和26%，较2025 年末分别提升5pct、5pct 和9pct。其中，高性能树脂项目相关装置已陆续投产。
公司围绕新能源及高端材料持续延伸产业链。舟山-宁波石化基地互联互通管道项目已开工，将推动浙石化、中金石化与金塘新材料项目高效联通。
盈利预测与投资评级：炼油、化工、PTA、聚酯行业景气改善，新项目稳步推进，我们调整盈利预测，公司2026-2028 年归母净利润分别为83、105、117 亿元（此前预期为70、76、86 亿元），按2026 年8 月27 日收盘价，对应PE 为17.4、13.7、12.3 倍。公司炼油、化工、PTA 和聚酯业务有望随着产业链复苏而实现盈利改善，维持“买入”评级。
风险提示：油价波动、行业竞争加剧、主要原材料供应不稳定。