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机构：天风证券
研究员：周嘉乐/陈怡仲/缪欣君
点评：
分品类看，26H1 智能家居摄像机收入15.78 亿元（同比+2.0%，毛利率43.1%，同比+4.0pct），智能入户收入5.59 亿元（同比+28.1%，毛利率50.4%，同比+4.1pct），物联网云平台收入6.43 亿元（同比+15.9%，毛利率73.6%，同比+1.5pct），智能家居产品小计23.51 亿元（同比+4.2%）。智能入户和云平台保持较快增长，云平台高毛利率带动整体毛利率提升。
分地区看，26H1 境内收入17.17 亿元（同比-2.6%，占比57.1%），境外收入12.90 亿元（同比+21.2%，占比42.9%）。境外增速显著快于境内，收入占比持续提升；毛利率方面，从公司披露的年报数据看，境外业务毛利率持续高于境内，境外高毛利收入占比提升带动整体毛利率改善。
利润端： 26H1 综合毛利率50.27%（同比+6.68pcts），主系高毛利业务占比提升所致。单26Q1/Q2 毛利率分别为50.47%/50.10%。期间费用率36.22%（ 同比+4.50pcts ）， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.6/+0.7/-0.1/+3.3pcts。财务费用率大幅上行主要系汇率变动导致汇兑损失增加。综合影响下，归母净利率13.6%（同比+2.9pcts），扣非净利率13.3%（同比+2.8pcts）。非经损益中，持有(或处置)交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益0.02 亿元（同期为-0.02 亿元），占收入比同比+0.3pct。
投资建议：公司26H1 收入稳健增长、利润增速亮眼。核心亮点包括：（1）毛利率同比提升6.68pcts 至50.27%，高毛利的云平台（毛利率73.6%）及智能入户（毛利率50.4%）收入占比合计达39.9%，产品结构持续优化；（2）境外收入同比增长21.2%至12.90 亿元，占比提升至42.9%；（3）智能入户同比增长28.1%，延续高增态势，入户场景打开第二增长曲线。鉴于26H1综合毛利率同比提升6.68pct 至50.27%（高毛利云平台及智能入户占比提升）、境外收入同比+21.2%且毛利率同步改善，盈利能力提升幅度超出前次预期， 我们上调盈利预测： 预计26-28 年公司归母净利润分别达7.53/9.11/10.71 亿元（前值7.42/8.46/9.18 亿元），维持"增持"评级。
风险提示：新品销售不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动风险等。