中国生物制药(01177.HK)2026年中报点评：创新产品/BD双轮驱动 AI赋能全业务链条-格隆汇

机构：华创证券
研究员：刘浩

　　事项：
　　中国生物制药发布中期业绩，实现营业收入194.4 亿元（+10.6%），归属于母公司持有者盈利34.3 亿元（+1.4%）。核心业务经调整归母净利润33.4 亿元（+8.1%，扣除科兴中维的股息收入后为+92.3%）。公司创新产品及对外授权已成为公司重要的收入来源，总收入达87.9 亿元（+44.3%），占总营收比重提升至45.2%。公司2026 年上半年研发投入32.9 亿元，占营业收入16.9%。
　　评论：
　　国际化战略成果显著，BD 交易开启第二增长曲线。2026H1 公司对外授权收入达9.8 亿元（+2101.9%），两个重要的出海包括：（1）3 月与赛诺菲就JAK/ROCK 双靶抑制剂罗伐昔替尼达成总金额最高15.3 亿美元的全球独家授权协议；（2）7 月与阿斯利康就PDE3/4 抑制剂TQC3721 达成总金额最高19亿美元的独家授权协议。产品引进方面，公司从GSK 引进乙肝功能性治愈潜力ASO 药物bepirovirsen 及呼吸领域已上市药物全再乐和欧乐欣在中国内地的商业化权益，进一步巩固公司在肝病和呼吸领域的优势。
　　创新管线步入密集兑现期，核心品种持续取得突破。2026H1 公司创新药收入达78.1 亿元（+29.2%），4 款创新药获批上市，累计获批20 款1 类/2 类创新药。CD3/EpCAM 双抗、CLDN18.2 ADC、bepirovirsen 等产品上市申请获得NMPA 受理。在研管线中：肿瘤领域，核心产品安罗替尼与贝莫苏拜单抗的"得福组合"在一线nsq-NSCLC III 期研究中头对头击败"替雷利珠单抗+化疗"方案；全球首个CDK2/4/6 抑制剂库莫西利治疗一线乳腺癌中国获批。代谢领域，一年一针Lp(a) siRNA 药物Kylo-11 中美II 期临床已于两地分别完成首例患者给药。
　　战略并购与AI 赋能，持续构筑前沿技术平台。公司通过战略并购快速补强前沿技术平台，2026 年1 月收购赫吉亚，获得siRNA 递送技术平台，切入慢病管理赛道。同时，公司全面整合AI，积极推动AI 与全产业链深度融合，实现研发端提速（缩短PCC 开发及临床时间）以及制造及销售端降本增效（产量提高而成本下降，人均单产显著提高而销管费用进一步下降）。目前公司已成功构建并AI 赋能包括小分子、ADC、siRNA、分子胶、OAPD、TME 在内的六大核心技术平台。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年的营业收入分别为373.11、392.10 和426.79 亿元，同比增长17.2%、5.1%和8.8%；归母净利润为43.96、44.15 和50.8 亿元，同比增长87.6%、0.4%、15.0%。根据创新药管线估值方法（基于风险调整的现金流折现法）测算，给予公司整体估值1741.66 亿港元，对应目标价为9.32 港元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：对外合作不达预期、临床进度不达预期、竞争格局变动