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机构：长江证券
研究员：董思远/徐爽/冯萱
公司2026H1 营业收入85.76 亿元（同比-2.98%）；归母净利润7.96 亿元（同比-7.98%），扣非净利润7.84 亿元（同比-8.27%）。其中2026Q2 营业总收入42.26 亿元（同比-5.75%）；归母净利润3.58 亿元（同比-8.69%），扣非净利润3.5 亿元（同比-9.72%）。
事件评论
受天气影响，公司二季度销量承压。量价拆分来看，1）量：2026H1 公司销量为174.9 万吨，同比-2.87%，2026Q2 公司销量为86.3 万吨，同比-5.95%；2）价：2026H1 公司吨价同比-0.12%，2026Q2 公司吨价同比+0.21%。分产品档次来看，2026H1 高档/主流/经济产品收入同比-1.53%/-5.69%/+3.17%；分区域来看，2026H1 西北区/中区/南区收入同比+0.68%/-7.48%/-0.27%。从单品看，我们预计乐堡、嘉士伯表现稳健，1664、重庆有所承压。
规模化效应减弱+促销费用增加，公司盈利能力有所波动。2026Q2 公司吨成本同比+1.28%，毛利率同比-0.52pct，预计因销量下滑规模效应减弱。公司加大促销换购费用投入，2026Q2 归母净利率同比下滑0.27pct 至8.48%，期间费用率同比+2.39pct 至22.9%，其中销售费用率（同比+2.1pct）、管理费用率（同比+0.3pct）。
公司坚持多品牌运营思路，围绕嘉士伯、1664、乐堡、乌苏、重庆等不同品牌开展丰富营销活动，加强消费者互动，非啤酒业务同步拓展。2026 年上半年现饮渠道表现仍相对疲软，公司持续推动非现饮渠道发展，即时零售O2O、电商、食品专营店及现代渠道中小业态保持良好增长态势。受天气及整体需求影响，公司收入端仍有压力，但公司通过多元化手段对冲部分影响。我们预计2026/2027 年公司EPS 为2.44/2.59 元，对应PE 为16X/15X，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复不及预期；
2、行业竞争进一步加剧；
3、消费者消费习惯发生改变风险等。