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机构：长江证券
研究员：蔡方羿/黄天佑/米雁翔/操俊茹
公司2026H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润23.78/1.96/1.88 亿元，同比-2%/+84%/+83%。
其中2026Q2 实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润10.48/0.63/0.60 亿元， 同比-0.2%/+78%/+80%。
事件评论
南孚电池基本盘稳固，剔除红牛代理业务影响经营稳健。2026H1 营业收入同比-2%，收入同比小幅下降主因2025 年3 月份南孚电池终止了红牛系列产品代理业务，导致原有代理业务收入规模缩减，此外估计外销经营模式变化亦有影响。分产品看，2026H1 碱性电池/碳性电池/其他电池/其他收入分别同比-1.9%/-0.2%/+2.5%/-10.1%至19.8/1.9/1.1/0.9亿元；分地区看，2026H1 内外销分别实现收入18.6/5.2 亿元，收入占比分别为78%/22%。
盈利端：南孚电池权益比例提升带动业绩高增，且盈利能力持续优化。2025 年公司通过发行股份和现金支付方式先后于8 月、11 月完成对安孚能源和亚锦科技的股权收购，截至2026 年8 月26 日，持有南孚电池股份比例已提升至约46%，显著增厚利润基本盘。
盈利能力方面，2026Q2 毛利率同比+1.2pcts 至48.2%，分产品看，2026H1 碱性电池/碳性电池/ 其他电池/ 其他收入毛利率分别同比+0.8/+0.7/+4.6/+30.8pcts 至51.2%/37.5%/63.8%/47.5%，公司暂停红牛代理业务以及降本增效带动整体盈利能力提升；费用端看，2026Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/-0.4/+0.1/+1.2pcts，销售费用率、管理费用率小幅下降，财务费用率同比提升主因人民币升值形成汇兑亏损。
展望南孚电池后续：1）南孚电池7 月底发布提价函，借助电池消费税征收契机，公司提价有望带动收入利润持续增长；2）南孚电池此前业绩承诺，2026-2027 年扣非净利润不低于9.50/9.82 亿元，后续安孚科技拟继续提升南孚持股比例，有望增厚利润基本盘。
投资观点：南孚电池主业基本盘稳固，硬科技布局开辟新成长曲线。1）核心资产南孚电池：国内碱性电池龙头，零售市场份额超85%，连续三十余年销量第一，中长期受益出海拓展与品类扩张带来的成长空间，安孚计划持续提升南孚持股比例以增厚主业基本盘；2）第二成长曲线：公司向光而行，战投易缆微切入硅光芯片方向，易缆微推出的1.6T/3.2T光模块硅光芯片、异质集成薄膜铌酸锂硅光方案，已获行业头部客户验证，并实现批量送样；3）第三成长曲线：华昇迈卡位光刻光源，国产替代空间广阔，且安孚科技已与华昇迈成立合资公司，正向上游延伸布局高端零部件加工平台。此外公司实控人袁永刚同时控制东山精密（旗下拥有光模块龙头索尔思光电）和蓝盾光电，长期看好产业协同红利释放。
盈利预测：预计公司2026-2028 年实现归母净利润4.6/5.5/6.2 亿元，对应PE 为31/26/23X。
风险提示
1、下游需求增长不及预期；
2、原材料价格大幅波动；
3、核心资产股权增持不及预期。