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机构：申万宏源研究
研究员：屠亦婷/魏雨辰
海外高毛利品种高增，收入结构改善带动利润率增长。分产品看，26H1 彩印包装材料实现收入13.3 亿元，同比增长8.7%，塑料软包装薄膜收入4.3 亿元，同比增长15.6%。毛利率方面，彩印包装材料毛利率22.3%，同比增长0.4pct，塑料软包装薄膜毛利率16.6%，同比增长1.9pct，主要系高毛利海外营收占比提升。从区域看，海外战略持续见效，26H1 国际市场收入3.6 亿元，同比增长18.4%，营收占比提升至18.5%；毛利率高达33.4%，同比增长9.2pct，系海外订单放量、品控优势及交付稳定性提升所致。国内市场收入15.3 亿元，同比增长9.5%，毛利率17.5%，同比下滑1.6pct。
各项费用略有上行，主要系人员增加所致。26Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.8%、3.2%、4.8%、0.8%，同比增长0.3、0.4、0.5、0.4pct。增加人员主要为海外市场拓展和研发。
积极开发MDO PE-W/PE-BT 等新品类，探索可回收解决方案。公司创新开发MDOPE-W/PE-BT 复合类卫包材料，采用外层MDO PE 透气层与内层乳白PE 复合结构，在保障包装功能性的同时，实现整体PE 单一材质设计，从而达到回收利用和循环再生。可回收可利用顺应全球环保政策趋势。根据中国工业和信息化部，可重复使用的包装是落实《“十五五”规划纲要》循环经济与资源高效利用要求、践行生态环境法典绿色低碳发展理念的有效途径。
2024 年底，欧洲理事会正式通过了《包装和包装废弃物法规》, 通过设定强制性再利用目标、限制一次性包装使用等方法，在包装的全生命周期内实现更高效、更可持续的管理。
新产能稳步推进，成长性可期。2026 年永新股份旗下永新新材料年产3 万吨双向拉伸多功能膜项目投产，大幅提升高端薄膜产能，推动行业向高强度、高阻隔、绿色化方向升级。新产线采用进口设备，升级在线预涂工艺，实现抗穿刺强度大幅提升，同时解决电晕衰减问题，并且能够生产BOPP 光膜、消光膜、热封膜、功能性薄膜等全品类产品。随高附加值品种逐步放量，薄膜业务收入和利润率有望进一步提升。
下游需求企稳，公司凭借综合服务优势提升市占率，中长期薄膜、海外市场等增长动能不减，同时受益于环保政策，行业集中度持续提升。公司延续高分红传统，拟向全体股东每10 股派发现金红利2.70 元（含税），合计派发1.65 亿元，分红比率90%。考虑到整体需求仍未复苏，下调2026-2027 年归母净利润为4.66/5.12 亿元（原值5.46/5.96 亿元），新增2028年归母净利润5.71 亿元，2026-2028 年归母净利润分别同比+6.4%/+9.8%/+11.5%，对应PE 为15/13/12X，维持买入评级。
风险提示：下游消费需求疲软、油价波动。