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机构：开源证券
研究员：邓健全/赵悦媛
2026H1 公司营收384.1 亿元，同比+46.8%；归母净利润9.7 亿元，同比+45.4%；2026Q2 营收187.5 亿元，同比+41.4%，环比-4.6%，归母净利润5.2 亿元，同比+44.6%，环比+13.9%。公司拟每10 股派5.41 元，现金分红6.32 亿元，分红率较去年同期进一步提升至65%。考虑到重卡出口高景气延续，公司在新能源、出口、天然气多个细分赛道份额提升，单车盈利有望进一步改善，我们下调公司2026-2028 年业绩预测，预计归母净利润分别为20.8（-0.05）/24.9（-0.12）/29.3（-0.16）亿元，当前股价对应的PE 分别为12.6/10.5/8.9 倍。我们看好公司中长期成长潜力，维持“买入”评级。
精细化管理下费用端同比改善，盈利能力稳步提升
2026H1 公司毛利率为6.9%，同比-0.6pct，主要受行业竞争加剧、新能源重卡放量拖累；公司通过精细化管理实现降费增效，2026H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.63%/0.30%/1.08%/-0.46%，同比分别-0.06/-0.40/-0.40/-0.01pct，四费率合计1.55%，同比-0.87pct；综合影响下，2026H1 公司净利率为3.9%，同比+0.3pct；单季度看，2026Q2 毛利率7.1%，同比-0.81pct，环比+0.5pct；净利率4.1%，同比+0.2pct，环比+0.3pct。
出口高增提升单车盈利，济南车桥表现优秀，贡献利润增量
2026H1 整车销售收入276.7 亿元，同比+33.3%；公司实现重卡销售10.6 万辆，同比+31.0%，其中，新能源重卡销量2.2 万辆，同比+134%，在新能源重卡市场份额提升至15.7%。出口方面，我们测算2026H1 公司出口6.3 万辆，同比+43.2%；2026H1 单车均价为26.1 万元，同比+0.5 万元，单车盈利为0.78 万元，同比+0.02万元，主要受益出口持续放量。2026H1 配件销售收入106.7 亿元，同比+98.8%，毛利率为8.8%；控股子公司济南车桥实现净利润10.6 亿元，同比+96.3%，净利率16.5%，同比+3.6pct，获得高新技术企业认证后济南车桥2025-2027 年均适用15%所得税率，业绩增长叠加税收优惠，进一步为公司贡献利润增量。
风险提示：重卡出口不及预期；国内销量修复不及预期；行业竞争加剧。