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机构：中信建投证券
研究员：竺劲/吴梦茹
事件
公司发布2026 年半年度报告，上半年实现营业收入47.0 亿元，同比下降16.9%；实现归母净利润0.8 亿元，同比增长110. 4%。
简评
业绩同比大幅增长，盈利端改善明确。上半年公司实现营业收入47.0 亿元，同比下降16.9%，其中经纪、资管、新房/商业租赁及服务业务分别实现营收18.8/21.1/4.3/1.6 亿元，同比分别-7. 7%/ -21.7%/-7.3%/-10.1%；实现归母净利润0.8 亿元，同比大幅增长110.4%，主因：1）上半年公司在核心城市的二手房成交量及市占率均取得显著增长，对冲了部分市场成交均价下降的不利影响；2）受益于交易活跃度提升以及成交结构优化，公司买卖业务佣金率同比有所改善；3）公司进行成本及费用管控，管理费用同比下降7.1%，销售费用同比下降7.5%，带动综合毛利率同比提升3.2个百分点至13.0%。
经纪业务二季度出现修复信号，核心城市佣金率提升。上半年公司经纪业务实现收入18.8 亿元，同比下降7.7%，主因上半年核心城市二手房交易价格同比下跌。经纪业务毛利率同比下降3.3个百分点至19.6%。上半年经纪业务总GTV 1013.8 亿元，同比下降8.5%，其中二季度GTV551.4 亿元，同比增长2.1%、环比增长19.2%，边际改善。受益于上半年二手房交易活跃度提升以及成交结构优化，公司在核心城市买卖业务佣金率同比提升约0.08 个百分点。
资管业务规模扩张与经营效率改善并行。截至上半年末，公司在管房源规模达35.8 万套，同比增长12%；上半年资产管理业务实现收入21.1 亿元，同比下降21.7%，主因新产品“相寓优选”采用净额法确认收入。资管业务毛利率1.9%，同比提升7. 3 个百分点；若调整回资产处置收益，经调整后的毛利率为19.9%，同比提升5.8 个百分点。
上调盈利预测，维持买入评级。我们预测2026-2028 年公司的EPS 分别为0.06/0.06/0.06 元（原预测2026- 2028年为0.01/0.02/0.03 元）。看好品牌加持下公司经纪业务的韧性，以及资管业务的业绩稳定器作用，维持买入评级。
风险分析
1、二手房及新房市场成交不及预期。经纪业务与新房业务受益于市场整体热度与宽松性政策，如果政策风向发生变化，消费信心恢复不足，居住交易市场的恢复速度和效果可能不及预期，存在导致公司业务发展受影响的风险。
2、公允价值变动损失与应收账款减值风险。公司持有云南等地的投资性房地产，若未来地产市场价格下行，投资性房地产将可能面临公允价值损失的风险。此外，公司的新房业务有一定规模的应收账款余额， 若未来回款难度加大，则可能面临应收账款进一步减值的压力。
3、数字化转型受阻风险。数字化转型升级是公司持续推进的核心战略，公司在数字技术、智能技术的行业应用研发方面已经处于行业领先水平，进一步的创新探索具有更高的技术挑战，存在因研发进度不及预期或产品验证失败而导致数字化升级受阻的风险。