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机构：东方财富证券
研究员：秦一超/王敏君
作为黑电头部企业，海信视像具备突出的技术壁垒、品牌势能，有望随着国产Mini LED 产业链的发展，在国际市场迸发新活力。
行业：产品升级，中系品牌份额突破。1）大屏化：国内电视平均尺寸从54.6 吋→64.8 吋（2021-2025）。海外市场65 吋及以上电视占比10.3%→22.2%，75 吋及以上占比1.9%→8.1%（2019-2025）。2）Mini LED 持续渗透：2025 双11，中国彩电线上市场中，Mini LED 产品销量占约46.7%，85 吋及以上产品中Mini LED 电视占比达80%+。
3）上游优化：2024 年，中国大陆LCD 面板出货量的市占达66.4%。
2026 年上半年，中国大陆三大面板厂在65 吋液晶电视面板市场的出货量占比达73.2%。此外，国产企业共同探索Mini LED 背光方案降本。4）国产彩电头部企业市占提升：2022-2025 年，韩系TOP2 全球电视出货份额-3.5pct，中系TOP2 份额+6.0pct 至29.4%。
产品创新：海信率先推出RGB Mini LED，引领趋势。1）RGB 多基色背光具备市场潜力：据Omdia 预测，到2030 年，RGB Mini LED电视在全球市场的收入占比有望较2026 年+10pct。2）海信具备先发优势：海信于2025 年3 月推出RGB Mini LED 电视UX 系列，领先外资TOP 品牌等1 年左右。据奥维云网，2026 年618 周期内，海信电视占RGB Mini LED 市场的销量/额份额为83%/78%。
品牌：布局三大品牌，海信系海内外领先行业。1）错位布局：除海信主品牌外，Vidda 主要承接年轻人的质价比需求，东芝聚焦国际化、高品质定位。2）份额突出：奥维云网全渠道数据显示，2026 年国内618期间，海信系电视销售量/额市占为26%/32%，位列第1。据GfK，2025 年公司在日本的销售量/额市占为44%/37%，蝉联双料第1。
营销：体育营销，助力海外开拓。从2016 年起，海信已赞助三届欧洲杯、三届世界杯。以赞助欧洲杯的2024 年为例，据奥维睿沃，当年海信系电视在欧洲的出货量同比+32.5%。据GfK，2024 年海信系电视在欧洲的销售额排名连升2 位至行业第3。2026 年世界杯，公司将RGB Mini LED 技术落地赛事专业场景，向国际市场彰显技术实力。
未来潜力展望：海信海外渠道销售存在优化空间。1）关联交易存在内部博弈。2025 年关联交易中，海信视像向海信国际营销及其子公司销售商品等228 亿元。两大经营主体，在协商定价时各有立场，这种模式或对海信系境外毛利率造成了影响。2025 年，海信视像海外毛利率为12.0%，低于境内10+pct，仍有改善空间。2）未来设想：类比海尔电器私有化的案例，组织架构优化配合精简流程、数字化提效等措施，从2018 年至2026 年Q1，海尔智家销售费用率下降7.1pct，毛销差提升3.5pct。以简化内部流程为导向，我们对若渠道模式优化可能带来的积极影响，进行三种情形的敏感性假设测算；其中乐观情形下，中期维度较2025年归母净利率或有约 3.2pct的提升空间。
【投资建议】
海信视像是国产显示行业的引领者之一。在面板等上游产业链国产化率提升的背景下，海信凭借Mini LED 产品优势、体育赛事营销等有望进一步获取份额。
此外，随着公司对新显示新业务的探索进一步深入，多元增长效应有望逐步显现。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为629.21、681.51、733.80 亿元，同比分别+9.09%、+8.31%、+7.67%；归母净利润分别为27.93、31.31、34.73 亿元，同比分别+13.83%、12.10%、10.90%。对应EPS 分别为2.14、2.40、2.66 元/股，对应8 月26 日收盘价PE 分别为12.96、11.56、10.42 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
【风险提示】
行业竞争加剧风险：RGB Mini LED 电视等产品新玩家参与度提升，若品牌为争取份额而采取价格竞争，行业整体盈利空间或受挤压。
出口环境波动风险：全球贸易摩擦、关税政策变动及地缘政治等因素，可能影响电视等产品出口节奏与海外产能布局效率。
原材料价格波动风险：面板、背光模组、存储芯片等原材料价格若大幅上涨，将直接压缩企业利润空间。
技术迭代与产品替代风险：若Mini LED 等技术路线未能持续降本或遭遇新一代技术冲击，企业增长动能或减弱。
内部管理整合不及预期风险：集团未来是否会进行对国际营销公司的整合，尚存在不确定性。