申通快递(002468)：量价利共振驱动2Q盈利修复-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：沈晓峰/耿岱琳

　　申通快递发布半年报，2026 年H1 实现营收324.91 亿元（yoy+29.83%），归母净利10.35 亿元（yoy+128.31%）。其中Q2 实现营收168.04 亿元（yoy+29.01%，qoq+7.13%），归母净利5.76 亿元（yoy+165.27%，qoq+25.66%），符合业绩预告。归母净利同比高增，主因行业反内卷推动单票收入回升、公司件量增速快于行业，叠加网络运营效率改善。往后展望，我们看好公司持续夯实加盟主网底盘、提升路由直通率和产能利用率，并通过与丹鸟的双网协同优化件量及产品结构，盈利有望延续改善。维持“买入”。
　　丹鸟并表推动量价表现均优于行业
　　1H26，我国快递业务量累计完成1,003.8 亿件（yoy+5.0%），快递业务收入累计完成7,714.1 亿元（yoy+7.3%），单票收入7.68 元（yoy+2.2%）。
　　同期公司完成快递业务量142.99 亿件（yoy+15.81%），增速高于行业10.81pct；市场占有率为14.24%，同比提升1.33pct。公司快递服务收入320.66 亿元（yoy+29.9%），单票收入2.24 元（yoy+12.0%）。公司件量及单票收入增速均高于行业，主要受主网件量增长、行业价格理性回升及丹鸟并表影响；鉴于25H1 尚未并表丹鸟，上述增速亦包含合并范围变化影响。
　　产品结构方面，时效快递收入60.26 亿元（yoy+263.04%），收入占比由6.63%提升至18.55%。
　　单票毛利明显修复
　　1H26 公司单票成本约2.09 元，同比增加约0.18 元，增幅低于单票收入约0.24 元的提升；对应单票毛利约0.16 元，同比增加约0.06 元，快递服务毛利率同比提升2.08pct 至6.97%。中转及运输环节，公司战略性开线146 条，直达路由增至3,819 条，路由直通率环比提升2.3pct 至90.8%，并推进外租单边下降和中转占比控制；公司在盘锦、淮安、孝感、成都等地推进转运中心自建及改扩建，期末拥有直属转运中心77 个。末端网点新增自动化设备177 套，投入约1.33 亿元，丹鸟亦持续整合低效末端站点。费用端，销售、管理、研发及财务费用分别为0.91、7.23、1.72 及1.21 亿元，同比分别+26.65%、+58.77%、+9.52%及-1.30%；管理费用增长较快主要系丹鸟并表，四项费用率合计约3.41%，同比提升约0.18pct。
　　双网融合持续推进
　　丹鸟自2025 年11 月起并表，1H26 实现营业收入29.70 亿元、净亏损1.82亿元，仍处于整合投入期。公司持续推进丹鸟直营网络与申通加盟网络融合，在分拨端整合低效场地，在运输端优化路由布局和装载率，在末端整合低效站点，并加强产品及客户资源协同，有望推动丹鸟逐步减亏。运营效率方面，公司推出AI 数字员工平台，提升末端派送及网点质控效率；自研智能视觉平台将破损识别准确率由80%提升至95%。1H26 公司月度揽签时效最快约42 小时，经营活动现金流净额20.64 亿元（yoy+178.85%），运营效率及盈利质量同步改善。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28 年归母净利润为21.91/25.13/30.00 亿元（三年复合增速为29.90%），对应EPS 为1.43/1.64/1.96 元。给予公司26 年15.3 倍PE（可比公司Wind 一致预期为10.9x，考虑到公司件量份额持续提升，精益管理下成本持续优化，与丹鸟协同或打开发展空间，给予40%估值溢价，与前次一致，前值17.9x），对应目标价为21.82 元（前值25.63 元），维持“买入”。
　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。